公司首次覆盖报告：风电润滑系统国内龙头，布局液压系统来日可期
盘古智能(301456)
国内风电润滑系统细分龙头，海外、非风电润滑及液压系统三箭齐发
公司是国内最早进入风电行业集中润滑系统领域的企业之一，凭借过硬的技术与工艺率先推进润滑系统的国产化，连续多年国内市场占有率排名第一，同时，公司将润滑系统未来增长重点放在国外风电市场及工程机械、轨道交通等领域。此外，公司将价值量更大的液压系统作为第二增长曲线。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为4.28、5.48、7.55亿元，归母净利润为1.32、1.63、2.15亿元。对应当前股价PE为37.3、30.1、22.9倍，对应当前股价的2024年PEG为1.26，均低于同类公司估值平均，首次覆盖，给予“买入”评级。
润滑系统：核心零部件自研自产支撑高毛利，海外风电、工程机械多点开花
公司的风电润滑系统定位高端对标海外一线产品，当前已实现Vestas、GE的批量供货，SGRE、Nordex等海外风电客户也进入产品导入期，2022年外销收入达到3807万元，同比增长86.1%，在营收占比达到11.1%。另一方面，公司积极推动润滑系统在非风电领域的应用，当前已储备开发了雷沃重工、卡特彼勒、高测股份、中铁装备等优质客户。尽管国内风机降本压力较大，公司凭借核心零部件自研自产的技术优势支撑高毛利，2022年润滑系统的毛利率稳定在52.9%。
液压系统：价值量远高于润滑系统，当前海外垄断国产替代空间广阔
公司充分利用在集中润滑系统自主研发的优势，实现风电液压变桨系统的研发。当前公司液压站产品进入到上海电气、东方电气等核心客户供应链并获得客户认可，自主研发的风电液压变桨系统已经进入金风科技小批量装机测试阶段。2023H1液压系统实现营收2506万元，同比增长62%，国内中高端液压部件长期依赖进口，国产替代空间广阔。
风险提示：风电行业政策调整；下游风电整机降本压力超预期；行业竞争加剧超预期；公司产品研发进度不及预期；公司非风电领域开拓情况不及预期。
