项目交付稳步推进，积极布局液冷智算中心
润泽科技(300442)
核心观点
第三季度净利润同比增长21%。2023年前三季度，公司实现营收26.8亿元（同比+34.8%），实现归母净利润11.2亿元（同比+36.5%）；三季度实现营业收入10.0亿元（同比+39.1%），实现归母净利润4.2亿元（同比+20.9%）。
低功率机柜改造与上架周期影响短期利润表现。公司为园区级数据中心企业，第三季度利润增速慢于收入增长，主要受项目交付初期上架节奏以及低功率机柜改造影响。公司6月末交付2栋传统数据中心，8月末新增两栋数据中心，包括单机柜10.5kw高功率传统楼和液冷楼。由于交付初期上架率较低及上架周期影响，公司第三季度盈利能力有所下滑，毛利率为47.6%，环比下降1.9pct。同时，公司主动加快对低功率机柜进行升级改造，对利润也产生一定影响，目前部分低功率机柜升级改造已完成，并已开始返租上架。
项目交付稳步推进，核心资源储备充足。公司项目交付稳步推进，规划四季度交付2-3栋数据中心，包括廊坊A12、佛山及惠州项目一栋楼。后续布局来看，公司廊坊园区220KV变电站进入调试阶段，预计年底可完成送电，廊坊园区电力供应量有望超过1000MW，支撑后续发展；廊坊地区外的二期项目，储备能耗指标较去年末增长37.7%，核心资源储备充足。
液冷智算中心完成交付，积极推进AIDC布局。报告期内，公司已完成半栋纯液冷智算中心交付，2个月上架率超过70%；同时，公司在廊坊和平湖两地多个机房部署了算力模组，除用于国产芯片的测试、软硬件的调优适配外，也对外提供算力服务，三季度已经正式贡献了收入。公司积极推进AIDC布局，廊坊B区启动建设，AIDC设计方案完成，具有布局优化、高速网络链路多冗余可扩展、绿色低碳、单机柜高功率等特点。
风险提示：政策落地不及预期，AI发展不及预期，公司数据中心建设及上架进度不及预期，IDC行业竞争加剧。
投资建议：下调2023年盈利预测，维持“增持”评级
考虑到公司佛山和惠州项目交付进度有所放缓，综合新交付机柜上架周期影响和低功率机柜改造影响，下调公司2023年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润由18.0/22.8/34.6亿元调整至16.6/22.6/34.6亿元，当前股价对应PE分别为24/18/12x，对应EV/EBITDA分别为24/18/12x。
