2023年三季报点评：收入稳健增长，盈利能力优化

　　格力电器(000651)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收1558.1亿元，同比增长5%；归母净利润200.9亿元，同比增长9.8%。单季度来看，Q3公司实现营收560.2亿元，同比增长6.6％；归母净利润74.2亿元，同比增长8.5%。

　　龙头经营彰显韧性。根据产业在线数据显示，2023年1-9月，格力空调内销2399万台，同比增长5.3%；外销845万台，同比减少8.8%。其中Q3单季度格力空调内销同比减少8.1%，外销同比增长7.8%。参考产业在线数据，我们推测随着空调销售旺季结束，公司国内销售有所回落，但是作为行业龙头，公司表现优于行业；海外市场需求回暖叠加品牌方补库存，空调外销逐步修复。

　　盈利能力优化。公司Q3单季度毛利率为30.1%，同比提升2.7PP，环比提升0.6PP。我们认为公司毛利率改善原因如下：1）原材料价格同比回落；2）公司渠道变革逐步见效，运营效率提升。费用端来看，公司销售费用率为8.7%，同比提升2.2pp；管理费用率为3.2%，同比提升0.3pp；研发费用率为3%，同比减少0.2pp；财务费用率为-2%，同比减少0.8pp。综合来看，公司净利率为12.9%，同比提升0.2pp。

　　现金流充足，合同负债增长。公司货币资金+交易性金融资产1867亿元，较2022年末增加253.9亿元，现金流十分充足。报告期末，公司合同负债237亿元，或为经销商对未来销售充满信心，积极打款所致。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为4.84元、5.25元、5.65元，对应动态PE分别为7倍、6倍、6倍。公司主营业务稳健发展，渠道变革有望逐步见效，盈利改善，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险，消费不及预期风险，行业竞争加剧风险。