Q3盈利改善，营收环比提速
贝泰妮(300957)
Q3盈利改善，营收环比提速
公司于2023年10月29日公布2023年三季度报，2023Q1-Q3收入同增18.51%至34.31亿元，归母净利润同增11.96%至5.79亿元。公司作为敏感肌护肤赛道龙头，多品牌矩阵布局持续深化，稳健增长可期，维持买入评级。
支撑评级的要点
多品牌矩阵不断搭建，2023Q3单季度收入快速增长。2023Q1~Q3年公司多品牌发展顺利，收入34.31亿元，同比增长18.51%，归母净利润5.79亿元，同比增长11.96%。其中Q3单季度收入10.64亿元，同比增长25.77%，收入增速环比Q2进一步提升4.56pct；归母净利润1.29亿元，同比增长5.66%。线上方面，公司继续加大线上全渠道布局，在着力传统电商平台外，对抖音、快手等新平台加大营销推广，强化精准营销能力；线下方面，公司积极开拓线下渠道。分品牌看，主品牌薇诺娜7月推出修白瓶，增强敏感肌美白方面产品布局，取得消费者认可；8月推出新品薇诺娜干敏肌专研特润霜，强化产品修护滋润功能，拓展产品矩阵。同时积极孵化新品牌，薇诺娜BABY紧抓中高端母婴赛道快速增长。高端抗衰品牌AOXMED精华、面霜类单品持续表现较好。旗下精准护肤品牌贝芙汀Q3推出分级祛痘多款新品，满足多客群消费需求，进一步贡献收入增长点。
Q3单季毛利率提升，增强研发投入，旺季备货致存货周转放缓。2023Q3
单季度产品升级推动毛利率同比上升2.22pct，达到78.73%；Q3单季公司增强研发投入，促进品牌和产品形象提升，研发费用率为6.87%，同比上升1.56pct。Q3期末存货余额为9.71亿元，同比增加2.16亿元，2023前三季度存货周转天数同比增加29天至274天，主要由于旺季备货所致；应收账款余额为5.86亿元，同比增加1.90亿元。2023前三季度经营性现金流量净额为1.24亿元，同比增长44.88%，公司运营情况向好。
大单品发力，多品牌矩阵拓展，全渠道覆盖共驱公司未来增长。2023年10月公司公告拟收购彩妆品牌ZA和护肤品牌泊美母公司悦江投资51%股权，增强公司大众护肤彩妆领域布局。主品牌深耕敏感肌人群，在修护舒敏赛道具有龙头优势；同时主品牌薇诺娜持续推新，Q3推出美白次抛、净肤面膜等产品，期待Q4放量。薇诺娜BABY精准布局，专研成分，有望实现快速成长。新品牌AOXMED定位高端强抗衰功效，绿安缦系列、紫磐系列以及特殊美容后的修护赋活专妍系列精华、面霜类产品竞争力强，进一步完善品牌矩阵。公司积极实现全渠道覆盖，期待公司Q4销售旺季增长。
估值
当前股本下，维持盈利预测，预计2023至2025年EPS为3.07/3.97/4.96元；市盈率分别为25/19/16倍，维持买入评级。
评级面临的主要风险
新品研发不及预期；竞争加剧风险；线上销售不及预期。
