出货量高于平均水平，N型产能规模行业领先

　　晶科能源(688223)

　　投资要点

　　事件：晶科能源发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入850.97亿元，同比增长61.52%；归母净利润63.54亿元，同比增长279.14%。扣非净利润60.47亿元，同比增长298.94%。

　　出货量高于平均水平，N型占比稳步提升：根据晶科官微可知，公司2023前三季度组件出货约52.2GW；N型出货29.8GW，占比超50%，预计四季度组件出货达23GW，全年出货有望达70~75GW。

　　N型性能卓越，产能规模领先：公司N型TOPCon技术在产品性能及产能规模方面优势稳固。目前，公司已投产N型电池产能在行业内处于绝对领先地位，并形成一定的量产技术壁垒。公司TigerNeo组件主流版型功率较同版型PERC组件高出25-30W。公司上半年发布了TigerNeo组件全球实证电站平台，跟踪多个并网N型项目发电数据，结果显示N型组件单瓦发电增益显著。公司还连续9年斩获PVEL光伏组件可靠性记分卡“表现最佳”荣誉，其中N型TOPCon组件在产品认证计划全部六个大项中均取得了“表现最佳”的结果，包括湿热试验、LID+LETID、机械应力序列、发电量模拟测试、PID以及热循环。由于N型产品相较于P型产品提效降本更快，在上半年产业链价格整体下降过程中，N型组件相较P型溢价仍然较为坚挺。随着公司新建N型产能加速投产，以及现有产能的持续提效提产，预计至2023年末，公司硅片、电池片和组件产能将分别达到85GW、90GW、110GW。其中电池产能N型占比预计将超过75%。

　　建设全球首个“超级一体化”太阳能工厂，有望降低公司整体生产成本：公司与山西转型综合改革示范区管理委员会签订项目投资协议，规划建设年产56GW垂直一体化大基地项目,这将是全球首个包含硅片、电池、组件的“超级一体化”太阳能工厂，也是目前已规划行业最大的N型一体化生产基地，有利于公司更好把握光伏全球市场发展机遇，进一步提升公司先进产能规模和垂直一体化的能力，不断提高产品市场竞争力，并有效支持公司的长远发展规划。

　　投资建议：公司作为N型TOPCon龙头，出货量持续领先行业，我们维持盈利预测，我们预计公司2023-2025归母净利润分别为71.05、92.26及118.52亿元，对应EPS分别为0.71、0.92及1.19元/股，对应PE分别为12.9、10.0及7.8倍，维持“买入-A"的投资评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险、技术迭代风险、汇率波动风险、国际贸易保护政策风险、光伏行业竞争加剧风险