2023年三季报点评：片仔癀三季度加速增长，安宫牛黄丸表现亮眼

　　片仔癀(600436)

　　投资要点

　　事件：2023年公司前三季度收入为76亿元（+14.9%），归母净利润为24亿元（+17.2%），扣非归母净利润为24.4亿元（+18.4%）。

　　片仔癀三季度加速增长，安宫牛黄丸表现亮眼。单三季度收入25.5亿元（+16.5%），归母净利润为8.6亿元（+17%），扣非归母净利润为8.6亿元（+15.9%）。其中，1）工业：前三季度工业收入38.5亿元，同比增长22.5%，。具体来看，肝病用药收入35.6亿元，同比增长19.8%，单三季度肝病收入实现13.2亿元，同比增长31%。我们认为公司二季度片仔癀提价以来，公司渠道管控良好，到三季度以来实现放量增长。心血管用药收入实现2.4亿元，同比增长79.3%，主要系安宫牛黄丸市场需求增长，实现快速增长；2）流通：收入30.6亿元（+6.9%），单三季度增速放缓；3）化妆品：收入4.3亿元（-6.5%）。

　　提价对于毛利提升显著。公司前三季度毛利率为48.5%，同比增加0.8pp，环比增加1.4pp，毛利率提升主要得益于公司从五月开始，片仔癀市场零售价从590元/粒上调至760元，提价幅度为29%，出厂价相应上调170元/粒，海外市场供应价格相应上调35美元/粒。公司前三季度肝病用药毛利率达到78.2%，同比下滑2.2pp，主要系天然牛黄价格大幅上涨，根据康美中药网，10月以来天然牛黄采购成本超过140万元/公斤。公司在片仔癀提价以后，三季度肝病用药毛利率提升至79%，极大缓解成本上涨带来的压力。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司归母净利润为32.5亿元、38.8亿元、45.9亿元，对应PE分别为46、39和33倍，维持“持有”评级。

　　风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期等风险。