2023年三季报点评：Q3业绩超预期，规模效应带动费用率下降

　　保隆科技(603197)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年三季报，23Q1-3实现营收41.55亿元，同比+29.2%；归母净利润3.39亿元，同比+164%，毛利率27.9%，同比+0.2pp，净利率8.2%，同比+4.2pp。其中23Q3实现营收15.39亿元，同比+33.5%，环比+7.6%；归母净利润1.55亿元，同比+195%，环比+70.8%；毛利率28.2%，同比-0.2pp，环比+0.8pp；净利率9.7%，同比+4.3pp，环比+3.1pp。

　　费用率持续下降，净利率显著提升。今年以来全球汽车行业回暖，23Q1-3国内汽车产销分别为2107.5万辆和2106.9万辆，同比分别增长7.3%/8.2%（中汽协），全球汽车销量6280万辆，同比+7.7%（Marklines），公司业务保持快速增长，叠加原材料价格下降、汇率回归、一次性费用降低等，都有效增厚了公司利润水平。此外，公司规模效应逐渐凸显，费用控制成效显著，23Q1-3期间费用率18.8%，同比-3.5pp，其中Q3期间费用率17.7%，同比-4.4pp，环比-1.4pp，销售费用率2.1%，同比-2.6pp，环比-1.9pp，财务费用率1.9%，同比-1.1pp。

　　空气悬架业务不断增长。23H1公司空气悬架营收2.9亿元，同比+598%，实现大幅增长。空气悬架系统能提升驾乘舒适性，当前渗透率较低，公司空气弹簧产品具备多年研发经验和先发优势，通过高性价比实现国产替代潜力大。5月发布公告，拟可转债募资不超过14.32亿元用于空气悬架系统智能制造扩能项目，达产后将实现商用车空簧产能312万只、乘用车空簧产能150万只、储气罐产能270万只、铝制件产能278万件。本次募资将进一步提升公司空悬领域竞争力，实现主营业务进一步扩展，更加有效应对市场竞争。

　　车用传感器成为新增长点，传统业务持续提升。（1）23H1公司传感器营收2亿元，同比+48.8%，拥有包括压力、光学、位置、速度、加速度、电流六大类传感器，在电动智能化发展趋势下，传感器需求不断提升，公司有望凭借丰富的产品类别实现市场份额的快速提升。（2）23H1公司TPMS营收8.2亿元，同比+26%，其中保富海外实现净利润499万元，成功扭亏为盈。公司是全球领先的TPMS厂商，市占率已增长至全球第二，国内第一，随着保富电子整合持续推进，规模效应将进一步凸显。

　　盈利预测与投资建议。预计23-25年EPS分别为2.15/2.84/3.69元，对应PE分别为30/23/17倍，归母净利润复合增速为54%，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料供应波动风险，汇率波动风险，新产品推广不及预期的风险。