业绩表现超预期，报表质量亦优
泸州老窖(000568)
主要观点：
事件描述
泸州老窖发布2023年三季报。公司单三季度/Q1-Q3实现营业收入73.5亿元/219.4亿元，同比增加25.4%/25.2%；实现归母净利润34.8亿元/105.7亿元，同比增加29.4%/28.6%。业绩表现超市场预期。
报表质量亮眼，合同负债尤其优异
盈利能力部分，公司单三季度/Q1-Q3毛利率分别为88.65%/88.45%，同比增加0.16pct/1.67pct，三季度基本维持稳定。税金及附加率分别为9.39%/10.41%，同比增加0.22pct/1.38pct。费用方面，公司继续享受国窖品牌势能红利的同时提升费效比控制，整体期间费用率维持下降趋势，单三季度/Q1-Q3销售费用率分别为12.83%/10.97%，同比-0.79pct/-0.52pct；管理费用率分别为5.01%/4.42%，同比-0.99pct/-1.1pct。综合来看，公司单三季度/Q1-Q3归母净利率分别为47.29%/48.15%，同比去年同期增加1.47pct/1.26pct，盈利能力稳步提升。
回款表现亮眼，预收款大幅增长。公司单三季度/Q1-Q3经营活动净现金流分别为34.0亿元/90.5亿元，同比增长52.3%/43.4%，其中销售收现分别为100.6亿元/276.4亿元，同比大幅提升90.4%/35.7%。截至9月末合同负债29.6亿元，环比上季度末增加10.3亿元，同比去年同期增加10.6亿元，考虑△合同负债+营业收入Q3同比增长54.2%，预计高度国窖结算价提升推动渠道加速回款。
投资建议
公司“秋收计划”顺利承接“春雷行动”，价盘库存保持健康良性的同时实现了渠道加速回款，体现了公司管理层丰富的管理经验与强大的管理水平。产品方面，高度国窖持续导入五码关联新品，有望加大终端消费画像掌控的同时实现价盘稳定；低度国窖继续巩固华北华东消费氛围；特曲60延续增长势头，11月起高低度五码产品结算价上调。公司在保证确定性的前提下转守为攻，充分发挥管理、渠道、产品、营销各类优势，取得加速成长效果。预计公司2023年-2025年实现营业收入增长23.8%、20.6%、18.7%，归母净利润增长28.9%、22.5%、19.6%，对应EPS预测为9.08、11.12、13.31元，对应11月2日PE分别24、20、16倍。维持公司“买入”评级。
风险提示
（1）宏观经济波动风险；
（2）千元价格带竞争加剧；
（3）特曲类产品增长放缓。
