Q3归母净利润同比增长31%，持续拓展高增长潜力业务

　　普门科技(688389)

　　核心观点

　　前三季度业绩快速增长，两大业务线均衡发展。2023Q1-3公司实现营收8.09亿元（+20.15%），归母净利润2.05亿元（+33.87%），扣非归母净利润1.88亿元（+31.09%）。从单季度看，23Q3单季营收2.51亿元（+10.64%），归母净利润0.70亿元（+31.42%），扣非归母净利润0.62亿元（+23.36%）。剔除疫情相关产品影响，预计体外诊断保持良好增长，治疗与康复业务复苏强劲。

　　持续投入研发，产品管线不断丰富。公司持续深耕体外诊断领域，公司的全自动化生化仪获证，可以与电化学发光高速机eCL9000进行级联，形成生免流水线。同时公司在实验室自动化方面投入研发，为检验科提供整体解决方案。基于散射比浊方法学的全自动红细胞渗透脆性分析仪RA800系列产品已取得注册证并开始市场推广工作。另外，光电医美产品优化升级持续进行，强脉冲治疗仪已提交注册申请，调Q激光治疗仪核心部件成功实现自主研发、生产，升级款红蓝光治疗仪已有成品。在临床医疗产品线，公司依托控股子公司智信生物开展泌尿外科“肾盂镜和膀胱镜”产品研究，新立项的间歇式空气波治疗仪预计在2024年上市；多种类型的敷料持续研发中，预计年底在海外上市。

　　毛净利率持续提升，销售及管理费用率有所下降。2023Q3销售毛利率69.09%（+11.5pp），预计以体外诊断试剂为代表的高毛利率产品收入占比不断提升。销售费用率23.50%（+7.0pp），管理费用率5.63%（+0.5pp），研发费用率16.49%（-4.4pp），财务费用率-3.62%（+3.9pp）。归母净利率28.08%（+4.4pp），盈利能力进一步提升。

　　投资建议：考虑业务布局和宏观环境的变化，略下调盈利预测，2023-25年归母净利润为3.29/4.30/5.59（原为3.29/4.40/5.90亿），同比增长30.7%/30.7%/30.2%，对应PE分别为29/22/17倍。公司横跨体外诊断与治疗康复两大优质赛道，拥有高壁垒的电化学发光技术平台，前瞻布局皮肤医美和消费健康领域，成长前景广阔，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策风险、销售推广不及预期、研发进展不及预期、汇率风险。