云网融合增效显著，天地一体通信可期

　　中国电信(601728)

　　投资要点

　　事件：2023年10月20日，中国电信发布2023年第三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入3811.03亿元，同比增长6.5%，实现归母净利润271.01亿元，同比增长10.4%，扣非归母净利润为272.12亿元，同比增长10.7%。其中，2023年第三季度实现营业收入1224.24亿元，同比增长4.1%，实现归母净利润69.48亿元，同比增长11.1%，扣非归母净利润为67.65亿元，同比增长8.9%。

　　传统业务稳步增长，产业数字化符合预期。2023年前三季度，中国电信服务收入为3497.43亿元，同比增长6.4%。其中，移动通信服务实现收入1519.16亿元，同比增长2.4%，移动用户数达到4.06亿户，5G套餐用户达到3.08亿户，5G渗透率为75.8%，移动ARPU为45.6元，同比增长0.2%；固网及智慧家庭服务实现收入929.05亿元，同比增长3.9%，有线宽带用户数为1.89亿户，宽带综合ARPU达到47.8元，智慧家庭拉动增长效应突出；产业数字化业务收入达到997.41亿元，同比增长16.5%，第三季度收入基本保持上半年增长速度，带动公司整体业绩向上。

　　成本增加支撑高增长业务，专注研发构筑长远优势。2023年前三季度，中国电信营业成本为2663.29亿元，同比增长6.1%，主要用于适度增加产业数字化、智慧家庭等高增长业务的能力建设投入。费用方面整体保持稳定，2023年前三季度，公司销售费用为407.52亿元，同比增长0.1%；管理费用为270.35亿元，同比增长6.4%；研发费用为73.35亿元，同比增长24.0%，用于引进高科技人才，强化创新能力，在云计算、AI、安全、量子、5G等重点领域加强技术攻关；财务费用为5.90亿元，同比增长5.63亿元，主要是铁塔租赁负债利息支出增长所致。

　　启动800M5G基站集采，战略新产业激发活力。2023年8月，工信部许可中国电信将现网用于2G/3G/4G系统的800MHz频段频率重耕用于5G公众移动通信系统。9月，中国电信启动5G-移动基站集采，规格型号为800MNR基站，预估规模为25万站。随着中国联通和中国电信先后获得5GSub-1GHz低频频谱许可，将补足此前的5G覆盖及基站价格竞争劣势，推动中国联通/中国电信5G信号的快速深度普及。战略新产业领域，中国电信将积极推动以云网融合为核心特征的新型数字信息基础设施建设，为以人工智能为代表的新一轮科技革命和产业变革注入强劲动力。9月27日，中国电信发布信息通信领域首个网络大模型——启明，旨在推动云网运营效率提升、云网能力开放及注智赋能千行百业，目前已在企业内部成熟应用。

　　卫星用户规模超18万，天地一体通信可期。中国电信通过中国首个自主研发及建设的卫星移动通信系统——天通一号卫星网络，率先在国内外运营商行业内真正意义上实现了“天地一体”移动通信能力，目前用户规模超过18万户。地面网络方面，中国电信干线光缆45.8万皮长公里，本地中继光缆121万皮长公里，机架规模超过45万架，服务3.91亿移动用户，2.14亿宽带用户。国际海缆方面，中国电信参与130余个国际重点项目和近40个国际海底通信系统建设，足迹遍布全球各大洲，拥有53条海缆及75个跨境陆缆系统，7艘专业海缆施工船只，安装超过6.5万公里国际海缆。2023年9月，华为新款手机Mate60Pro支持手机直连卫星业务，该技术是由中国电信提供的卫星通信服务，此次中国电信与华为的强强联手，推动手机从通讯、娱乐工具变革上升为一款生存必备品，进一步加速天地一体化通信时代的到来。

　　投资建议：中国电信作为国内领先的电信运营商，积极拥抱数字经济的发展机遇，在云网融合、算力资源布局方面都形成了明显的竞争优势，是我国产业数字化建设的主力军。我们预测公司2023-2025年收入5262.64/5782.59/6305.91亿元，同比增长10.8%/9.9%/9.1%，公司归母净利润分别为305.61/337.07/371.20亿元，同比增长10.8%/10.3%/10.1%，对应EPS为0.33/0.37/0.41元，PE为16.0/14.5/13.1，维持“增持-B”评级。

　　风险提示：产业数字化发展不及预期，研发投入转发失败风险，共建共享不及预期。