公司简评报告：短期业绩承压，研发加码布局未来
国茂股份(603915)
投资要点
事件：2023年前三季度，公司实现营收20.11亿元，同比下降1.12%；实现归母净利润2.66亿元，同比下降8.59%。单Q3实现营收6.72亿元，同比下降2.16%；实现归母净利润0.95亿元，同比下降14.44%。由于下游景气仍待恢复，市场竞争加剧，公司业绩基本符合预期。
盈利能力短期承压。2023Q1-Q3，公司毛利率26.17%，同比提升0.13pct；投资收益同比减少935万元，信用减值损失、资产减值损失略有扩大；净利率13.15%，同比下降1.09pct。市场竞争加剧，公司单Q3毛利率25.57%，同比下降0.48pct，捷诺迁至新工厂导致折旧升高亦对此造成影响。公司Q3净利率13.97%，同比下降2.11pct，降幅较Q2收窄0.72pct。
行业周期波动下，费用率仅略有上升，现金流及核心产品表现稳健。2023Q1-Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.07%/3.71%/4.73%/-0.77%，同比分别+0.21pct/+0.03pct/+0.28pct/-0.31pct；公司期间费用率为10.75%，同比仅上升0.21pct，整体保持稳定，费用管控能力较好。2023Q1-Q3公司经营性现金流净额1.68亿元，同比增长9.36%；行业承压背景下，现金流表现亮眼，展现了较好的运营能力。公司模块化减速机、工业齿轮箱等核心产品韧性较强，加速国产替代，市场份额逆势提升。
重视研发，蓄能未来发展。2023Q1-Q3公司研发费用为0.95亿元，同比增长5.13%；近五年来研发费用持续提升，高端业务取得进展。捷诺完成新工厂搬迁及设备配置，齿轮加工精度可达DIN5级及以上。国茂精密顺利搬迁至常州总部工厂，并新购置一批进口设备，以提高核心零部件自制的产能及质量。目前谐波减速器业务有序推进，产品速比可按需定制。
深挖业务潜力，积极开拓新市场。公司海工、工程机械专用减速机等新业务放量成长：至23H1，海工新品已获千万级增量订单，针对欧式起重机开发的减速机已批量出货。公司拥有风电变桨偏航减速机技术积累，协助风电主机厂完成德国劳氏GL认证。子公司捷诺与ABB联合开发变位齿轮箱新品样机以及0度直齿零部件。公司积极推动产品出海，旗下减速机业务覆盖俄罗斯、东南亚等地区，海外代理渠道建设稳步推进。
投资建议：行业景气度仍处于渐进复苏阶段，公司加强产品升级和成本费用管理，拓展新业务，未来盈利能力或有望随市场需求复苏逐步改善。预计公司2023-2025年归母净利润为3.98/5.06/6.10亿元（原预测值4.65/5.91/7.11亿元），预计EPS分别为0.60/0.76/0.92元（原预测值0.70/0.89/1.07元），对应PE分别为29X/23X/19X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济变化风险；新业务拓展不及预期风险；原材料价格波动风险。
