出货量环比持续提升，电站转让节奏影响三季度业绩

　　三一重能(688349)

　　核心观点

　　前三季度业绩呈现较强韧性，盈利能力有所承压。公司前三季度实现营收74.90亿元（同比+18.04%），归母净利润10.31亿元（同比-1.21%），扣非净利润7.52亿元（同比-22.84%），销售毛利率19.67%（同比-6.47pct.），扣非销售净利率10.03%（同比-5.32pct.）。

　　发电与风机业务短期承压，三季度业绩同环比显著下降。三季度公司实现营收35.75亿元（同比+58.03%，环比+52.07%），归母净利润2.14亿元（同比-12.89%，环比-36.07%），扣非净利润0.68亿元（同比-71.20%，环比-75.44%），销售毛利率14.90%（同比-9.63pct.，环比-5.82pct.），销售净利率5.98%（同比-4.86pct.，环比-8.24pct.）。三季度公司非经常性损益主要来自政府补助。发电业务方面，三季度是来风传统淡季，今年情况尤为突出；风机业务方面，受低价单交付影响，毛利率下行压力较大。

　　三季度出货量环比翻倍，电站转让节奏短期影响业绩。三季度以来，陆上风电下游建设明显提速，我们估计公司前三季度风机销量分别约为0.5/1.0/2.0GW，三季度出货量环比翻倍。电站开发方面，公司坚持“滚动开发”策略，我们估计前三季度转让容量分别约为100/150/0MW，三季度无转让短期影响业绩。截至2023年6月底，公司存量风电场容量412MW，在建风场容量高达707MW。

　　大型化继续引领行业，出海布局稳步推进。近日，公司在北京国际风能大会上重磅发布了全球最大陆上风电机组——三一重能15MW风电机组和13/16MW海上风电机组。公司15MW风电机组延用与919平台机组一致的国内首创双箱变上置机舱技术，在减少发电损耗的同时，节约安装成本。近期，中电国际与三一重能。萨姆鲁克-卡纳泽基金签署哈萨克斯坦1GW风电+储能项目三方合作协议。22年公司实现海外订单突破，今年已陆续交付，未来出海表现可期。

　　风险提示：国内风电建设进度不及预期；公司海外市场开拓不及预期；上游原材料价格大幅上涨。

　　投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。