Q3线下拖累短暂承压，毛利率表现优异

　　登康口腔(001328)

　　事件：公司近日发布2023年三季报，2023Q1-Q3营收10.11亿元，同比+3.58%，归母净利润1.08亿元，同比+1.74%，扣非净利润0.9亿元。23Q3营收3.44亿元，同比-5.79%；归母净利润0.42亿元，同-12.57%，扣非净利润0.3亿元，同比+169.2%。

　　Q3收入短暂承压，线上表现稳健。1）线下：根据尼尔森数据，2023H国内线下牙膏市场销售规模为111.8亿元，同比-6.5%，牙膏行业线下消费需求承压对公司有一定影响；2）线上：根据欧特欧咨询，2023年1-8月牙膏品类同比增长10.9%，其中抖音和快手成为口腔行业增长最快的渠道。公司短期收入承压不影响公司后续发力。

　　品牌升级&产品优化带动毛利率向上，持续加大营销投入助力品牌升级。公司持续推动产品结构改善和品牌升级，23Q1-Q3毛利率44.19%，同比提升2.77pct；23Q3毛利率46.88%，同比/环比分别提

　　6.04/2.46pct。费用方面，23Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为26.22%/4.36%/3.29%/-1.21%，分别同比变动+2.38/0.36/+0.6/-0.38pct；23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为26.31%/4.03%/3.89%/-1.15%，分别同比变动+4.03/+0.4/+1.46/-0.95pct。营销投入力度加大，财务费用率下降主要由于定期存款增加，利息收入同步增加。利润方面，23Q1-Q3归母净利率10.65%，同比-0.19pct，23Q3归母净利率12.11%，同比-0.94pct。

　　盈利预测与投资建议：公司在抗敏感牙膏细分赛道龙头地位稳固。未来公司有望顺应国产化趋势，通过产品迭代升级、加大营销投放助力品牌升级、线上线下渠道拓展以及品类拓展布局口腔护理大生态，提高市场份额。我们预计2023-25年净利润分别为1.39/1.76/2.22亿元，对应2023-25年的PE分别为36/29/23X，给予“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧，渠道拓展/新品推广不及预期等。