Q3业绩高增，设备+耗材+工艺闭环优势持续显现

　　高测股份(688556)

　　【内容摘要】

　　事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现收入42.11亿元，同比+92.24%，归母净利润11.73亿元，同比+173.90%；Q3公司实现收入16.90亿元，同比+97.60%，环比+33.91%，归母净利润4.59亿元，同比+139.99%，环比+21.11%。

　　四大业务板块高速发展，业绩持续高增。

　　公司发挥“设备+耗材+工艺”融合发展及技术闭环优势，分产品来看，1）光伏切割设备：前三季度实现收入16.32亿元，同比+86.94%，截止三季度末底，公司光伏切割设备类产品在手订单约27亿元；2）切割耗材：前三季度实现收入9.47亿元，同比+86.05%，前三季度金刚线累计出货约4400万km；3）切片服务业务：前三季度实现收入13.24亿元，同比+130.26%。4）创新业务：前三季度实现收入1.89亿元，同比+47.66%，截至三季度末，创新业务设备类产品在手订单约1.3亿元。

　　费用控制加强，盈利水平持续提升。

　　前三季度公司期间费用率为14.83%，同比-2.27pct，销售费用率2.1%，同比-0.43pct，管理费用率12.36%，同比-1.95pct，财务费用率0.36%，同比+0.10pct，公司整体费控表现较好，前三季度研发费用2.59亿元，同比+73.83%，占营收比重的6.15%，进一步强化技术闭环优势。公司前三季度毛利率为45.98%，同比+6.18pct，净利率为27.85%，同比+8.30pct；Q3单季度毛利率为44.82%，同比+3.27pct，净利率27.16%，同比+4.80pct，主要系金刚线业务带动毛利率增长。此外，公司前三季度经营性现金流为6.37亿元，较去年同期-0.50亿元大幅提升，主要因为金刚线及切片代工业务占比提升，销售回款力度加大，现金流持续改善。

　　切片加工及金刚线产能释放，碳化硅有望增长新动能。

　　硅片切割加工产能逐步释放，目前总规划产能102GW，已落地产能38GW，其中建湖（二期）12GW处于产能爬升中，宜宾（一期）25GW项目正在建设，预计2024年上半年投产，根据公司与英发睿能签订合作框架协议，已锁定其中20GW产能。壶关（一期）年产4000万千米金刚线项目预计23Q4释放产能，新项目投产后公司金刚线年产能超9000万公里，市占率有望进一步提升。金刚线切割技术逐步导入碳化硅领域，相较于砂浆切割，可大幅提升生产效率并降低料损和晶片加工成本，公司8英寸碳化硅金刚线切片机可同步满足6寸和8寸碳化硅晶片的切割需求，目前已收获批量订单。

　　盈利预测

　　预计公司2023-25年实现营收62.27亿元/89.63亿元/115.38亿元，归母净利润15.63亿元/19.83亿元/23.65亿元，对应目前PE分别为10X/8X/7X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　硅片价格持续下跌，产能扩张不及预期，下游需求不及预期