2023年三季报点评：业绩符合预期，电网业务需求高景气
金杯电工(002533)
投资要点
业绩总结：2023年前三季度，公司实现营业收入109.8亿元，同比增长14.4%；实现归母净利润3.6亿元，同比增长35.8%；扣非归母净利润3.4亿元，同比增长38%。其中三季度公司实现营收41.8亿元，同比增长22.9%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长35.3%；扣非归母净利润1.1亿元，同比增长32%。
盈利能力有所提升，费用率管控良好。2023年前三季度公司毛利率/净利率分别为11.3%/3.7%，同比增长0.1pp/0.7pp；2023Q3毛利率/净利率分别为11%/3.4%，同比增长0.5pp/0.6pp，主要系扁电磁线业务销售规模快速增长带来规模效应所致。费用方面，2023前三季度销售/管理/财务费用率分别为1.9%/4.6%/0.2%，同比下降0.2pp/0.3pp/0.2pp，公司费用率端管控良好。
电磁线业务高增势延续，电网需求高景气打开成长空间。根据湖南电线电缆协会数据，2023年前三季度，公司电磁线业务实现营收同比增长24%，净利润同比增长33%，扁电磁线出货5.2万吨，同比增长25%，主要系电力能源结构调整及电力投资加大，输变电变压器用电磁线需求增大所致。国内：截止2023年三季度末，公司已参与扎鲁特-青州、渝鄂、闽粤、荆门-长沙-武汉、川渝、张北、陇东、宁夏等多条特高压线路，未来有望随电磁线业务放量提高盈利能力。
海外：公司除向“一带一路”项目提供线缆和扁电磁线产品之外，亦与欧美变压器头部厂商展开合作，有望持续受益海外变压器需求提升，海外业务的开拓有望打开公司新增长曲线。
产能释放夯实龙头地位，电车业务有望起量。截止2023三季度末，公司新能源汽车电机专用电磁线一期项目已实现年产7000吨产能目标；二期项目2023Q2已部分投产，一、二期产能合计达2万吨/年；三期项目计划新增104条成品专业生产线和多工序配套单元，将于2024年和2025年分批建成投产，全面达产后，合计产能达5万吨/年。公司为全球扁电磁线龙头，伴随产能释放，电车业
务有望斩获更多订单。此外，514972023年前三季度，公司电缆业务营收同比增长13%，净利润同比增长45%。电缆业务下游应用广泛，涵盖智能电网、工业装备配套、轨道交通（高铁、地铁、磁悬浮）、新能源汽车（车内高压线缆、充电桩）等，公司业务规模有望持续扩大。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为151.6亿元、180亿元、205.2亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为37%/30.6%/22.2%。公司下游新能源占比逐步提升，受益需求高景气公司电磁线业务有望迎高增。考虑到公司电车扁线龙头地位，以及新基地产能释放，维持“持有”评级。
风险提示：电力电缆行业竞争加剧，带来线缆产品价格下滑的风险；原材料价格上涨的风险；新能源车用扁线电机需求不及预期的风险；在建产能建成及达产进度或不及预期的风险。
