收入延续增长态势，逆变器龙头盈利稳健
阳光电源(300274)
公司发布2023年三季报，前三季度业绩同比上涨250.53%。公司收入逆势延续增长态势，盈利能力保持稳健。维持增持评级。
支撑评级的要点
2023年前三季度公司业绩同比上涨250.53%：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入464.15亿元，同比增长108.85%；实现归母净利润72.23亿元，同比增长250.53%；实现扣非净利润70.75亿元，同比增长271.94%。2023年前三季度，公司综合毛利率同比提升5.96个百分点至31.32%；综合净利率同比提升6.22个百分点至15.8%。
2023Q3公司业绩逆势延续增长：2023Q3公司实现营收177.92亿元，同比增长78.95%，环比增长10.91%；归母净利润28.69亿元，同比增长147.29%，环比增长0.79%。2023Q3公司综合毛利率达到34.37%，同比提升9.23个百分点，环比提升3.84个百分点；综合净利率达到16.41%，同比提升4.48个百分点，环比下降1.56个百分点。我们认为，受益于公司的龙头地位与全产品布局战略，阳光电源在部分市场需求乏力，行业收入与盈利能力普遍承压的情况下，显示出更强的抗风险能力，2023Q3仍然保持了稳定增长态势。
规模效应凸显，期间费用率持续下行：2023年前三季度，公司期间费用率同比下降0.81个百分点至12.14%，其中销售费用率同比下降0.87个百分点至7.16%，管理费用率同比下降0.80个百分点至1.26%，研发费用率同比下降1.47个百分点至3.75%。我们认为上述费用率的下行，主要是由于公司收入大幅增长，规模效应助力其费用率摊薄。此外，2023年前三季度，公司财务费用率同比上升2.32个百分点至-0.04%，我们认为主要系汇兑收益减少所致。
合同负债增长，指引后续需求旺盛：2023Q3末，公司合同负债金额达到54.81亿元，相较2022年底提升44.69%，我们认为合同负债的增加反映出公司后续预计交付产品与服务的增长，指引未来较为旺盛的需求情况。
估值
在当前股本下，结合公司三季报公司盈利情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至6.18/7.80/9.63元（原2023-2025年摊薄预测为5.75/7.18/8.83元），对应市盈率13.5/10.7/8.7倍；维持增持评级。
评级面临的主要风险
海外贸易壁垒风险；光伏政策不达预期；价格竞争超预期；储能行业需求不达预期；原材料涨价超预期。
