3Q23归母净利润同比增加194.86%，新兴市场份额持续提升
传音控股(688036)
核心观点
3Q23营收同比增加39.23%，归母净利润同比增加194.86%。公司1-3Q23营收430.22亿元(YoY+19.4%)，归母净利润38.84亿元(YoY+34.8%)，毛利率24.82%(YoY+3.65pct)；其中3Q23营收179.93亿元(YoY+39.2%，QoQ+14.2%)，归母净利润17.83亿元(YoY+194.9%,QoQ+13.0%)，扣非后归母净利润17.34亿元(YoY+189.97%,QoQ+18.1%)。随着公司新兴市场开拓及产品升级，总体出货量及销售收入快速增长。
公司3Q23毛利率同比增加5.85pct,智能机渗透率提升为公司增长动力。3Q23公司毛利率25.21%(YoY+5.85pct，QoQ-0.02pct)，同比增加主要系公司产品结构升级及成本优化；新兴市场人口基数超40亿且部分国家经济发展水平仍低，人均手机保有量小而市场空间较大；智能机占比随新兴市场国家发展逐步提升，存在较大的结构性改善需求；在此基础上，公司通过在地化的生产与产品定位和全面的营销网络带来产品销量的加速提升。
公司在新兴市场加速拓展，非洲外地区占比持续提升。根据IDC数据，2023年上半年公司在全球手机市场的占有率为13.9%，在全球手机品牌厂商中排名第三，其中智能机在全球智能机市场的占有率为7.6%，排名第六位。在非洲市场，公司非洲智能机市场的占有率超过40%，排名第一。在南亚市场，巴基斯坦智能机市场占有率排名第一；孟加拉国智能机市场占有率排名第一；印度智能机市场占有率排名第六。在此基础上，公司在东南亚、中东、中欧和拉美等地区份额持续提升。
扩品类、移动互联等业务带来远期成长空间。移动互联网业务方面，公司自主研发了HiOS、itelOS和XOS等智能终端操作系统及独立的应用软件平台，通过终端建立起移动互联生态。此外，随着非洲市场经济发展，消费者需求多元化，公司创立数码配件品牌oraimo和家用电器品牌Syinix进行扩品类发展，为终端产品业务带来长期增长动力。
投资建议：新兴市场增长潜力犹存，维持“买入”评级。我们看好：1)公司维持非洲市场领先地位的同时，南亚、东南亚、中东、拉美等市场开拓的成效逐步显现；2)移动互联、家电等新业务快速成长，成为公司第二增长曲线；3)AI应用场景快速普及将助力公司加速新兴市场移动互联生态建设。我们预计公司23-25年，归母净利润为53.75/65.19/76.86亿元(YoY116.4%/21.3%/17.9%)，对应PE为18.8/15.5/13.1倍，维持“买入”评级。
风险提示：手机需求不及预期，原材料价格波动。
