五粮液酒动销改善，3季度营收提速
五粮液(000858)
五粮液公布23年3季报。2023年1-3季度实现营收625.4亿元，同比增12.1%，归母净利228.3亿元，同比增14.2%，每股收益5.88元。3Q23营收和归母净利分别为170.3亿元和58.0亿元，营收同比增17.0%，归母净利增18.6%。公司期末合同负债39.5亿元，环比1H23增3.0亿元。
支撑评级的要点
1-3Q23收入增长12.1%，其中3Q23提速至17.0%，高性价比的五粮液酒动销速度较快。（1）五一之后行业需求疲软，对五粮液和系列酒的高价位产品都有一定冲击，销售团队及时调整策略应对环境变化，2季度主动降速，控制普五发货节奏，降低渠道库存，3季度重新发力，收入增速环比2Q23的5.1%明显改善。（2）3Q23五粮液酒价格940元左右，环比2Q23小幅下降，同比3Q22降30元左右，由于价格处于低位，产品性价比较高，我们判断3季度终端动销情况较好。公司加大了低度五粮液和1618的市场推广力度，加大消费者培育力度，带来了一些增量。（3）3季度末合同负债39.5亿元，环比1H23增3.0亿元，上年同期环比增10.9亿元。（4）3Q23毛利率同比增0.1pct，销售费用率同比降0.3pct，归母净利率同比变化不大。
销售团队及时调整策略应对环境变化，预计2024-2025年维持稳健增长态势。（1）过去这一年多，高管和销售团队对公司销售战略做了系统性的梳理，同时结合数字化建设，市场反应速度加快。虽然2季度行业需求疲软，但销售团队及时调整策略，保证八代基本盘，理顺经典五粮液的渠道和价盘，加大了1618和39度推广力度，确保了业绩稳健增长。（2）五粮液消费者的基本盘稳固，渠道体系稳定，随着行业环境的改善，预计2024-2025年维持稳健增长态势。
估值
根据公司23年3季报情况，我们调整此前盈利预测，预计23-25年EPS为7.84、8.97、10.21元/股，同比增14%、14%、14%，对应23-25年PE分别为20.4X、17.8X、15.6X，维持买入评级。
评级面临的主要风险
宏观经济波动影响需求。渠道库存偏高。竞品价格出现调整。
