2023年员工持股计划点评：2026年创新药收入有望超200亿

　　恒瑞医药(600276)

　　事件：11月4日，公司发布2023年员工持股计划（草案）公告。

　　点评：

　　本次员工持股计划有利于进一步提升员工的凝聚力和公司竞争力。为建立健全公司长效激励机制，完善员工与全体股东的利益共享和风险共担机制，充分调动员工的积极性和创造性，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，进一步提升员工的凝聚力和公司竞争力，以促进公司长期、持续、健康发展，公司制定了本次员工持股计划。本次员工持股计划拟受让公司回购股份的数量不超过1150万股（含预留份额），约占员工持股计划草案公告日公司股本总额的0.18%。

　　本次员工持股计划包括三项业绩考核指标。本次员工持股计划业绩考核指标包括创新药销售收入、新分子实体IND获批数量、创新药申报并获得受理的NDA申请数量（包含新适应症）三项。其中2024-2026年创新药申报并获得受理的NDA申请数量（包含新适应症）分别为6个、5个和4个；2024-2026年新分子实体IND获批数量（个）分别为12个、13个和14个；2024年-2026年对应的创新药收入分别为130亿、165亿和208亿。

　　公司在研管线储备丰富，国际化进程持续加速。公司在肿瘤领域有丰富的研发管线，同时在自身免疫疾病、疼痛管理、心血管疾病、代谢性疾病、感染疾病、呼吸系统疾病、血液疾病、神经系统疾病、眼科等领域也进行了广泛布局，在研管线储备丰富。2023年前三季度，公司多款药物在海外取得进展，今年8月，恒瑞将自主研发且具有知识产权的SHR-1905项目有偿许可给OneBio，OneBio将获得在除大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化SHR-1905的独家权利。首付款和近期里程碑总计2,500万美元，其中包括2,150万美元的首付款和为SHR-1905的首个海外临床Ⅱ期试验提供一定数量的样品后获得的350万美元的近期里程碑付款。基于SHR-1905在美国、日本和约定的欧洲国家分别首次获批上市及实际年净销售额情况，OneBio将向恒瑞支付累计不超过10.25亿美元的研发及销售里程碑款。今年7月，公司提交的注射用卡瑞利珠单抗联合甲磺酸阿帕替尼片用于不可切除或转移性肝细胞癌患者的一线治疗的生物制品许可申请获得FDA正式受理。

　　维持“买入”评级。预计公司2023-2024年EPS分别为0.69元和0.79元，对应PE分别为69倍和60倍。公司是国内创新药龙头企业，国际化进程持续加速，在研产品丰富，为公司未来业绩增长提供保障。维持对公司的“买入”评级。

　　风险提示。国际化进程不及预期风险、市场竞争加剧风险和新药研发进度不及预期风险等。