业绩表现良好，异质结+储能双翼展开

　　东方日升(300118)

　　全球化组件领先企业，业绩持续向好。公司前身宁海日升成立于2002年，2006年开始投身太阳能电池组件产业，并于2010年成功在深圳创业板上市。公司主营业务为太阳能电池组件的研发、生产、销售，亦涵盖光伏电站EPC、光伏电站运营及储能领域等。近年来公司业绩保持了良好的增长态势，23年前三季度公司实现营收280.17亿元，同比+33.27%；实现归母净利润12.79亿元，同比+71.18%；实现扣非净利润15.71亿元，同比+104.10%。

　　光伏：异质结领军企业，一体化程度再加深。公司加快异质结降本增效的步伐，非硅成本方面，公司通过自有专利0BB（无主栅）技术，搭配低银含浆料，目前已实现电池片纯银用量<10mg/W，预计纯银用量未来每季度有望下降1mg/W，24H1用量将有望降低至7mg/W；硅成本方面，公司已实现基于110μ m的硅片制备95μ m异质结电池片，通过薄片化持续降低硅成本，另与高测股份在切片领域达成不低于10GW的战略合作关系，在加速薄片化进程的同时进一步保障原材料供应。效率方面，作为行业内首家量产G12半片、110μ m异质结电池片，公司实现电池片量产平均效率25.5%，组件转换效率超23.89%。同时，公司加速扩张高效一体化产能，23年底公司异质结名义产能有望达到15GW；上游多晶硅现有产能1.2万吨，公司向上游延伸一体化布局，10GW拉晶项目已通过董事会审议。

　　储能：万事俱备，乘储能之风扶摇直上。公司2018年收购双一力切入储能行业，业务结构以大储为主，拥有全球多个百兆瓦级大储项目交付经验。公司目前已推出100kW/215kWh国内版工商业一体机储能柜，采用自主研发的PCS、BMS、EMS。此外，公司积极探索光储结合创新业务模式，其独立开发的液冷储能电池系统是国内首家同时通过中美两地UL9540A认证的系统。订单方面，公司已斩获多个百兆瓦时级别工商业储能销售框架合同。储能业务有望成为公司新的业绩增长点。

　　投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为391.20/483.82/583.35亿元，对应增速分别为33.1%/23.7%/20.6%，归母净利润分别为17.91/21.42/26.90亿元，对应增速分别为89.6%/19.6%/25.6%，根据11月3日收盘价计算，对应PE为11X/9X/7X。公司为光伏组件领先企业，异质结产业化加速有望增厚公司盈利，储能系统业务放量在即，维持“推荐”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期、产能扩张不及预期等。