Q3点评：前三季度整体平稳，资管业务强劲上涨

　　国联证券(601456)

　　事件：公司近日发布2023年三季度报，实现营业收入25.07亿元，同比+22.02%，归母净利润7.27亿元，同比+12.94%，EPS为0.26元。

　　经纪投行及自营业务Q3下滑明显，前三季度业绩整体企稳。手续费及佣金净收入方面，公司前三季度经纪、投行、资管业务分别实现收入3.9、4.25、2.93亿元，同比-5.8%、+0.41%、+121.03%；Q3季度业绩压力显现，单季度总营收同比-10.36%，经纪、投行、资管同比-14.03%、-19.44%、+261.86%。1）经纪业务小幅收缩，但好于同业，主要原因是市场活跃度低及行业佣金率下行，公司股票、基金代理买卖证券交易额及市占率下滑；2）上半年股债承销业绩突出，股权融资市场平稳，信用债市场回暖，公司股权、债券融资承销规模同比+194.7%、+34.35%，区位优势显著；Q3单季度受IPO阶段性收紧和宏观环境低迷影响，投行业务营收环比下滑25.05%；3）前三季度公司自营业务实现收入11.35亿元，同比+21.13%，Q3单季度实现1.72亿，同比-52.35%，系市场波动导致。加速扩充资产负债表，交易性金融资产及衍生金融资产自年初分别+34.17%、+91.63%至435.18亿元、18.78亿元带动投资收益高增。

　　资管业务强劲上涨，两融市占率稳步提升带动利息收入高增。资管业务方面：1）证券资管：公司上半年AUM及业务收入同比+7.18%、+9.33%，公司资管子公司2023年9月获批设立，有望逐步完善“一参一控一牌”公募化布局，提升主动资管能力；2）公募基金：随基金投顾市场份额不断攀升，行业资管规模高速增长，以及养老金体系结构化改革等背景下，公司在一众基金公司中排名稳步上升，后续有望不断增厚资管规模。信用交易收入方面，在市场两融余额微幅下滑背景下，公司两融业务增长态势良好，上半年两融总授信额度、两融余额、业务规模市占率分别实现728.37、103.41亿元、6.51‰，同比+7.87%、+9.57%、+10.60%，带动前三季度利息净收入同比+56.06%至1.39亿元；股票质押式回购业务随市场逐步下滑。

　　综合上述，我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.39/0.45/0.51元，预计2023年PE为27.49x，维持“买入”评级。

　　风险提示：国内外资本市场波动风险；政策不确定性；资管规模增长不及预期。