石英坩埚业绩爆发，碳碳材料开拓新领域
天宜上佳(688033)
投资要点
推荐逻辑：1）公司石英坩埚产能快速释放，业绩进入释放期。公司已签石英砂长协，保证明后年销量18/28万只，单只净利预计0.8万元以上，明年利润15亿。2）公司8.6m沉积炉顺利投产，碳碳材料制造成本进一步下跌，成本优势显现。碳碳价格已经触及行业底部，公司凭借成本优势，快速扩大市场份额，量利齐升。3）碳陶盘国产替代即将落地，负极碳碳材料即将批量供货，提升碳碳材料下游应用空间，形成多重催化。
优秀内在基因，建立平台型材料公司。公司2009年成立，是国内高铁动车组用粉末冶金闸片龙头公司。于2019年7月科创板上市，在深耕高铁冶金闸片业务的同时，提前布局碳基复合材料，树脂基复合材料，石英坩埚，碳陶材料等新兴领域市场。优秀的基因使得公司在进入碳碳材料及石英坩埚市场后，能够快速发展，业务成功跻身国内前列。目前，公司光伏领域收入已占公司业务8成以上。后续随着产能的释放，及石英坩埚与光伏碳碳热场的协同效应，新能源业务将继续快速增长。
石英坩埚快速起量，业绩爆发。目前公司江苏共有8条产线，江油计划2023年内建设20条石英坩埚产线。2024年，公司将拥有28条石英坩埚产线，合计28万只石英坩埚的年产能。未来石英坩埚行业马太效应逐渐加强，集中度将提高。公司已签石英砂长协保供，预计2024、2025年公司销量分别为18/28万只坩埚。目前单锅利润已达0.8万元，预计明年稳定在0.8万元以上。
光伏热场供需扭转，技术迭代显成本优势。近期碳碳材料价格已有一定反弹，热场未来盈利能力向上。截至目前，公司产能达到3500吨/年，到2023年年底产能将达到5500吨/年，跃居行业龙头地位。公司经过4次技术迭代，沉积炉尺寸已经达到8.6m，成本全行业最低。我们预计公司明年碳碳材料出货4000吨以上，行业竞争趋缓，价格缓慢上升，公司吨净利在3万-8万区间。
碳碳材料成本下降，促更大应用市场空间。碳碳材料制造成本已经下降至30万元/吨以内。后续有望在锂电材料热场、碳陶刹车盘逐渐扩大应用场景。经测算，2025年，负极热场市场规模约125亿元，相比光伏碳碳热场扩大约4倍。2025年国内碳陶刹车盘市场空间约50.85亿元。
盈利预测与投资建议：公司在碳碳材料，石英坩埚，高铁闸片领域均为国内领先企业。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为136%，给予2024年10倍PE，目标价28.80元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：在建产能建成及达产进度或不及预期的风险；光伏行业装机需求不及预期的风险；石英坩埚新技术替代风险；碳碳材料竞争格局进一步恶化风险。
