公司深度研究报告：产业链纵向延伸彰显实力，多方向布局构建盈利护城河

　　菲利华(300395)

　　报告要点：

　　公司业绩保持快速增长势头，六年三次股权激励助力公司稳步前进

　　2018 年至 2022 年营业收入年均复合增长率 24.22%，归母净利润年均复合增长率 31.95%。 2023 年前三季度营收 14.95 亿元，同比+17.32%，归母净利润为 4.10 亿元，同比+9.67%。由于 2023 年下游行业需求端持续放量，公司业绩在 2022 年高基数基础上实现稳步增长。2015 至 2021 年公司三次开展股权激励，充分激发人才积极性和创新活力，推动公司稳步前进。

　　航空航天应用场景明确，高端石英纤维需求旺盛

　　公司是国内航空航天领域石英玻璃纤维主导供应商，目前公司正加快全产业链布局，已经具备高纯石英砂提纯、立体编织预制件以及复合材料结构件生产能力。随着“十四五”装备交付提速，石英玻璃纤维作为航天航空领域的特种功能材料将持续享受行业红利，从石英纤维材料到预制件、复合材料价值量数倍提升， 将打开新的成长空间。

　　半导体行业景气驱动，公司石英玻璃产品市场扩大

　　在计算机、通讯、汽车等终端旺盛需求的引领和半导体自主可控政策的支持下，公司半导体用石英玻璃材料及制品业务将维持快速增长趋势。一方面，公司研发投入逐年增加，是国内首家获得国际三大半导体设备商及日立高新技术公司认证的石英材料企业，推出了国内首创的 10.5 代 TFT-LCD光掩膜基板。另一方面，公司以上海石创为中心，稳步推进石英玻璃制品加工业务，积极扩产应对需求快速增长，有望成为新业绩爆发点。

　　投资建议与盈利预测

　　公司在高端石英材料领域技术实力雄厚，掌握气熔石英、电熔石英、合成石英、石英纤维等全品类石英生产技术，“十四五”期间公司进一步加快全产业布局，研发投入力度加大，产能扩张提速，逐步打通上游高纯石英砂和下游石英制品精加工、预制件及复材制造环节，公司业绩有望迎来新成长空间。我们预计， 公司 2023~2025 年归母净利润分别是 6.20 亿、 8.41亿和 11.41 亿元，当前股价对应 2023~2025 年 PE 为 32.56 倍、 24.03 倍、17.71 倍。 考虑到下游需求旺盛和公司较强的产品壁垒，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　宏观经济波动导致市场需求下降的风险； 主要产品价格波动和毛利率下滑的风险； 石英玻璃材料及制品认证进度不及预期的风险。