海外组件产能逐步释放，异质结项目产能爬坡顺利

　　东方日升(300118)

　　核心观点

　　公司2023Q3实现净利润4.18亿元，同比+72%。公司2023Q3实现营业收入104.10亿元，同比+24%，环比-4%；实现归母净利润4.18亿元，同比+72%，环比-24%；扣非归母净利润7.33亿元，同比+149%，环比+29%；公司2023年前三季度实现营业收入280.17亿元，同比+33%；实现归母净利润12.79亿元，同比+71%。

　　组件产品出货量快速增长，异质结组件海外订单进展顺利。2023年前三季度，公司组件出货确认收入14.4GW，销售量同比增长约36%；海外方面，随着马来西亚3GW产能实现满产，预计未来公司海外市场销售占比将进一步增加；HJT组件方面，Q3以来公司已发往欧洲60MW、巴西50MW、东南亚8MW，合计海外发货超过100MW。据不完全统计，2023年前三季度公司海外新签异质结电池组件订单超2.2GW，涵盖新加坡、澳大利亚、欧洲等地区客户，随着公司HJT产品产能逐步释放，预计公司2024年公司出货量将有进一步提升。

　　HJT电池组件产能顺利爬坡，降本增效规划持续推进。目前公司异质结产线量产平均效率达25.5%，良率达99%，公司金坛4GW及宁海5GW异质结产线投产爬坡顺利，预计年底前将形成9GW以上HJT电池组件产能。成本方面，金属化成本及非硅成本的降本计划均推进顺利，预计四季度仍将实现成本的进一步下降。展望2024年，公司仍有全面降本规划，通过降低银浆耗量、导入无铟靶材、使用超薄硅片等方式，公司HJT产品仍有较大降本空间。

　　仲裁结果产生较高费用，公司归母净利润受计提影响。公司与客户Focus的合同纠纷仲裁于三季度由ICC（国际仲裁法院）作出仲裁结果，根据裁决公司将向Focus赔偿总计7,172万美元（约合人民币5.14亿元）。公司基于谨慎性原则，将该5.14亿元全部计入营业外支出，致使单三季度产生非经常损益约3.15亿元，对公司归母净利润影响较大。

　　风险提示：光储需求不及预期；客户开拓不及预期；投产进度不及预期。

　　投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到近期电池组件价格大幅下降，光伏行业竞争加剧，以及部分国家储能市场装机不及预期等情况，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为18.2/22.3/28.0亿元（原预测为19.5/27.6/36.6亿元），同比+92/+23/+26%，EPS分别为1.59/1.95/2.46元（原预测为1.71/2.42/3.21元），对应当前动态PE为12/9/8倍，维持“增持”评级。