荆州基地一期投产，再次彰显公司效率
华鲁恒升(600426)
事件简述
2023年11月9日公司发布公告，公司控股子公司园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目投产，进入试生产阶段。
经营分析
历经多重外部因素影响，项目依旧如期达产，公司再次彰显自身效率。公司2021年1月14日发布的气体动力平台和合成气综合利用项目的投资公告，根据规划园区气体动力平台项目投资59.24亿元，合成气综合利用项目投资56.04亿元，建设周期预计3年。而根据目前的投产节奏，公司在外部多重因素的扰动下，更是提前近一个季度投产，公司一如既往的保持自身的高效率和稳健风格，助力于公司高度复制德州基地的竞争优势，延续企业风格。
煤气化平台的搭建有助于公司构筑第二季度的发展基础和盈利缓冲垫，借助前段煤化工产品率先实现业绩释放。通过两个项目的建设，公司基本实现煤——合成气——氨醇——有机胺/尿素/醋酸，这一条公司优势产业链的完整布局，一方面，公司延续了公司在煤气化平台领域的低成本优势，奠定整个产业链的优势基础；另一方面借助后端产品的规模化产线建设，进一步优化后端环节的生产成本，尽可能放大新装置的规模和工艺优势。
新项目投产将为公司贡献新的增量。根据公司测算，在常规状态下，园区气体动力平台项目按照合成气0.88元/Nm3、蒸汽140元/吨价格计，全部外售年可形成收入52亿元、利润总额7亿元；合成气综合利用项目预计实现收入59.68亿元，利润总额6.26亿元，两个项目投产将有望在四季度就开始为公司贡献业绩增量。根据一期100万吨醋酸、100万吨尿素以及15万吨混甲胺和15万吨DMF的行业情况来看，尿素运行依然相对较好，市场空间相对较大，产能消化较为容易；醋酸因公司有产能投放，近期价格有所下行，但醋酸行业的集中度较好，公司在催化剂、产业链等领域具有明显优势，预估经过中短期的产能消化，市场有望逐步进入再平衡，公司的成本优势依然是较为稳固的护城河；有机胺产品中，公司在混甲胺领域优势突出，但DMF整体运行相对承压，预估还需要一段时间的产能消化。
盈利预测、估值与评级
预测公司2023-2025年归母净利润分别为45.87、67.45、76.21亿元，EPS分别为2.16、3.18、3.59元，对应PE分别为14、10、8倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料及产品价格大幅波动风险；新产能投放带来的竞争风险。
