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思特威-研报正文

安防CIS龙头,静待智能手机和汽车CIS开花

www.eastmoney.com 2023年11月12日 中银证券 苏凌瑶,茅珈恺 查看PDF原文

K图

  思特威(688213)

  思特威是全球安防 CIS 龙头,并逐步切入智能手机和汽车 CIS 市场。安防市场有望在 2024 年复苏。华为手机回归有望提高国产 CIS 厂商份额。思特威在汽车市场的业务持续稳步推进。首次覆盖,给予买入评级。

  支撑评级的要点

  全球 CIS 市场约 200 亿美元,日韩双雄垄断,国产厂商尚待发力。 根据Yole 数据, 2022 年全球 CIS 市场规模约 213 亿美元,同比下降 1.9%。其中,索尼市占率 42%,三星市占率 19%,豪威市占率 11%。其他国产厂商格科微市占率 4%,思特威市占率 2%。国产厂商市占率相对较低,尚待进步。

  思特威在安防 CIS 领域地位稳固。 思特威智慧安防 CIS 产品已经覆盖高端、中端、低端全系列,像素范围包括 30~900 万。 2022 年受主要客户需求下降叠加行业景气度下降等因素影响,思特威智慧安防业务营业收入有所下降,但公司依然保持着行业优势地位。据 TSR 统计, 2020 及 2021年,公司均位列全球安防 CIS 出货第 1 位,市场份额已经处于比较稳固的领先地位。

   思特威中高端 5,000 万像素智能手机 CIS 放量在即, 汽车 CIS 稳步推进。思特威中低端智能手机 CIS 产品已经初步放量, 5,000 万像素高端产品对标索尼 IMX766,将进一步贡献增量。 随着采用非美系供应链的华为智能手机回归, 我们预计国产 CIS 厂商份额有望提升。 思特威汽车 CIS 已经陆续对比亚迪、一汽、上汽、东风日产、长城、韩国双龙、开沃、零跑、岚图等客户实现量产交付。 公司汽车 CIS 保持稳步推进状态。

  估值

  预计思特威 2023/2024/2025 年营业收入分别为 28.97/42.52/64.40 亿元。预计思特威 2023/2024/2025 年 EPS 分别为 0.04/0.61/1.28 元。

  截至 2023 年 11 月 1 日,思特威市值 200 亿元,对应 2023/2024/2025 的PE 分别为 1,154/82/39 倍。

  评级面临的主要风险

  下游终端市场需求复苏不及预期。汽车自动驾驶升级进度不及预期。50MP的智能手机 CIS 产品验证进度不及预期。市场竞争格局恶化,相关产品价格面临下滑风险。

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