名创优品季报前瞻：国内海外双发力，高增长势头延续

　　名创优品(MNSO)

　　事件：名创优品预计在11月21日公布2024财年1Q（2023年7-9月）财报。受益国内业务景气度提升，海外节庆备货和直营市场的强劲表现，我们预计公司1Q收入37.6亿元，同比增长36%；经调净利润6.3亿元，同比增长50%，经调净利率16.7%。

　　点评：我们预计1Q收入37.6亿元，其中（1）预计国内收入25.4亿元，同比增长37%，符合此前指引。①名创国内1Q概况：根据公司披露，6月国内整体GMV增速短暂下滑后，7-9月持续提升。7-9月GMV同比增长各25%/48%/58%，其中7月和9月单店增长各14%和30%。我们预计1Q新增门店175间。②名创国内近况：国庆/10月GMV同比增长各50%/41%；国庆期间百店齐开，预计2023自然年新增门店数将超越此前2023自然年新增350-450间的指引上限。③TOPTOY：预计收入约1.7亿元，同比增长38.5%，且TOPTOY整体接近盈亏平衡。2023自然年依然以模型打磨、独家产品占比提升以及线上扩张为主要发展方向，利润率提升之后将重启规模扩张之路。

　　（2）预计海外收入12.2亿元，同比增长33%，略超此前指引。①名创海外1Q概况：受益海外节庆备货及直营市场加速扩张，根据公司披露，7-9月海外整体GMV同比增长各50%/30%-40%/40%，增长势头得到延续。我们预计1Q新增门店约130间，其中直营市场约30间，代理市场约100间；并在2024财年2Q（10-12月）达到开店高峰（传统开店旺季在自然年末季度）。预计2023自然年全年新增门店符合此前350-450间的指引。②近况：10月GMV同比增长25%-35%，其中直营市场同比增长50%-60%，代理市场同比增长20%-30%，直营市场扩张持续推动海外收入快速增长。

　　2024自然年我们预计（1）国内单店仍有恢复空间，增长主要来自门店拓展。因出行限制取消且消费降级背景下性价比品牌更受消费者青睐，我们预计2023自然年单店销售将恢复至2021自然年整体水平，距离2019年仍有15%的空间；考虑到大店占比逐步提升，门店品类结构持续优化，预计单店仍将保持一定的增长。门店拓展方面，基于名创优品加盟项目对标其他业态加盟优势明显，加盟商加盟意愿较为踊跃，预计2024自然年仍将保持一定的扩店速度。（2）海外单店提升叠加门店扩张，增长弹性更高。基于海外的本地化战略，单店销售将享受“产品、品牌、管理”三大红利。受益品牌升级、规模效应及直营市场利润提升，未来各业务利润率都将有所提升。

　　估值预测：我们基本维持2024-26财年收入预期各149/181/214亿元，同比各增长30%/21%/18%；经调归母净利润各23.4/27.8/32.1亿元，同比各增长29%/19%/16%，经调归母净利率各15.7%/15.3%/15.0%。我们维持公司2024财年25倍PE的估值，对应合理目标市值84亿美元，上调目标价4%至26.4美元（对应汇率为USD/CNY=7.0，此前目标价25.4美元），维持优于大市评级。

　　风险：经济下滑，行业竞争加剧，门店拓展及子品牌发展不及预期。