3季度月饼销售平稳增长，盈利能力指标承压
广州酒家(603043)
公司发布2023年3季报，1-3Q23实现营收38.8亿元，同比+16.0%；归母净利润4.9亿元，同比+4.5%；EPS0.86元。单3Q收入21.4亿元，同比+11.8%；归母净利润4.1亿元，同比-1.0%。3Q23公司月饼收入14.1亿元，实现平稳增长，同比+7.1%；速冻收入2.44亿元，同比+7.0%；餐饮业务收入高增至3.13亿元，同比+34.0%。受毛利率下降拖累，3Q23归母净利率下降2.5pct。餐饮+食品双主业协同发展，成长逻辑顺畅，省外版图持续扩张，维持买入评级。
支撑评级的要点
月饼收入平稳增长，速冻收入转正，餐饮业务增长较快。公司1-3Q23实现收入38.8亿元，同比+16.1%。（1）分品类来看，1-3Q23月饼/速冻/其他产品/餐饮分+7.1%/+7.0%/+30.3%/+34.0%）。3季度双节旺季下月饼收入小幅增长，礼赠需求表现平淡。餐饮收入受益于餐饮业态的逐步复苏，在低基数上实现快速反弹，同时门店继续扩张，餐饮收入同比实现高增。速冻2季度收入下滑，随着基数降低，3季度收入增速转正。（2）分地区来看，1-3Q23广东省内/广东省外/境外分别同比+20.1%/+3.9%/17.0%（其中3Q23分别同比+16.7%/-2.3%/+68.9%）。3季度省内市场基本盘稳固，省外市场略有萎缩，境外业务增长迅速。（3）分渠道来看，1-3Q23直销/经销分别同比+23.3%/+10.3%（其中3Q23分别同比+10.7%/+12.9%）。（4）从经销商数量来看，截至3Q23共计1038家，环比2Q23净减少4家。
受毛利率下降拖累，3Q23归母净利率下降2.5pct。（1）1-3Q23/3Q23毛利率36.4%/42.3%，同比-0.9pct/-2.2pct。毛利率下降或因月饼加大终端支持力度，以及毛利率较低的餐饮业务占比提升。（2）1-3Q23/3Q23销售费用率9.5%/8.2%，同比+0.2pct/+0.3pct，管理费用率8.1%/6.8%，同比-0.3pct/-0.4pct，销售费用率和管理费用率波动较小。（3）受毛利率下降的拖累，1-3Q23/3Q23归母净利率为12.7%/19.2%，同比-1.4pct/-2.5pct。
餐饮+食品双主业协同发展，成长逻辑顺畅，省外版图持续扩张。(1)公司通过餐饮来树品牌，再通过食品业务做增量，餐饮+食品双主业协同发展，成长逻辑顺畅。截至上半年，公司拥有餐饮直营门店39家，其中“广州酒家”直营门店24家。我们认为，公司依托粤菜文化传承者的品牌定位，可顺利向各种广式传统特色食品进行延伸。（2）1-3Q23公司优化及新增经销商242家，减少244家，其中省外净新增经销商21家，重点布局华东区域，目前广州酒家部分产品现已进入华东地区的盒马、永辉、沃尔玛、Costco等超市。广州酒家和陶陶居在上海新开门店，有望结合华东经销网络扩张，为公司的食品业务赋能。
估值
我们判断公司“餐饮+食品”协同发展成长逻辑顺畅，省外版图持续扩张，速冻板块市场持续扩张叠加梅州产能释放。根据最新财报调整盈利预测，预计23-25年EPS为1.09、1.27、1.46元，同比+19.4%、+16.1%、+14.9%，对应PE为19.4/16.7/14.5倍。维持买入评级。
评级面临的主要风险
（1）经济环境下行，餐饮需求不及预期；（2）省外扩张不及预期。
