氯化钾销量大幅增长，重点项目进展顺利
藏格矿业(000408)
2023Q3扣非净利润9.50亿元，同比下降46.58%。公司2023Q3实现营业收入13.93亿元，环比下降2.10%，同比下降36.77%；归母净利润9.42亿元，环比下降14.76%，同比下降46.73%，扣非后净利润9.50亿元，环比下降12.47%，同比下降46.59%。公司前三季度实现营业收入41.89亿元，同比下降26.67%，归母净利润29.69亿元，同比下降28.74%，扣非后净利润29.49亿元，同比下降29.30%。公司2023Q3销售毛利率61.28%，环比下降11.92pct，同比下降27.93pct；销售净利率67.48%，环比下降10.05pct，同比下降12.84pct。
氯化钾销量大幅增长，铜矿收益显著提升。1）氯化钾：公司2023年前三季度实现氯化钾产量76.63万吨，销量99.61万吨，销量同比增长60.80%，销量大幅增加的主要由于2023Q3氯化钾下游需求旺盛；公司前三季度氯化钾平均销售单价（含税）2720.12元/吨，毛利率61.92%。2）碳酸锂：公司2023年前三季度实现碳酸锂产量8222吨，同比增长1.80%，销量7760.50吨，同比下降10.81%，销量小幅下降的主要原因为今年市场需求较弱，下游采购较为保守谨慎，仍以按需采购为主；公司前三年季度碳酸锂平均销售单价（含税）24.6091万元，毛利率84.21%。3）铜矿：公司前三季度确认对巨龙铜矿投资收益为10.18亿元，同比增长77.97%，其中2023Q3确认投资收益4.33亿元，同比增长90.75%。
重点项目进展顺利。在麻米错盐湖项目上，公司参与认购的藏青产业基金于2023年7月取得环评批复，根据公司调研活动信息，麻米错项目总共设计建设6条产线，每条产线产能为1万吨，日常运行5条产线，首期5万吨项目可以在2024年年底前建成投产。在老挝项目上，公司目前已启动《勘探报告》及《可行性研究报告》的编制工作，野外勘探工作正在根据勘探计划顺利推进中。碱石山钾盐矿目前正在进行《普查报告》修改工作；小梁山—大风山深层卤水钾盐矿东段进行《详查报告》编制修改工作；大浪滩黑北钾盐矿目前进行《工业指标论证报告》的修改工作，所有矿区均在有序开展探转采准备工作。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为45.77、48.91和52.92亿元，对应EPS分别为2.90、3.09、3.35元。参考同行业公司，我们给予2023年9倍PE，对应目标价26.1元（上期目标价26.1元，基于2023年9倍PE，维持），维持“优于大市”评级。
风险提示。下游需求不及预期，在建项目进度不及预期，宏观经济波动。
