公司三季报点评报告：降本增效托底业绩，新能源、新材料转型加速

　　华阳股份(600348)

　　降本增效托底业绩，新能源、新材料转型加速。维持“买入”评级

　　公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入216.5亿元，同比-20.7%，实现归母净利润42.7亿元，同比-13.9%；Q3实现营业收入62.4亿元，环比-11.3%，实现归母净利润12.6亿元，环比-1.9%。前三季度煤炭价格下滑导致盈利能力减弱，我们下调盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润57.3/62.7/66.2（前值61.5/66.0/69.3）亿元，同比-18.4%/+9.4%/+5.5%；EPS为1.59/1.74/1.83元，对应当前股价PE为4.6/4.2/4.0倍。公司有合计1000万吨在建矿井将于未来投产，煤炭产能仍有增量，同时钠离子电池、光伏组件、飞轮储能及碳纤维等新能源新材料业务进展顺利，新型26700型钠离子电池通过产业测评，未来转型大有可为，维持“买入”评级。

　　前三季度量价拖累业绩，Q3降本增效利润回升

　　前三季量价齐跌致利润下降。2023年前三季度公司煤炭产/销量3488/3160万吨，同比+1.9%/-10.0%，煤炭综合售价/成本607/304元/吨，同比-13.4%/-24.3%，吨毛利303元/吨，同比+1.2%，吨煤盈利能力虽有所提升，但板块利润被销量拖累，实现板块毛利95.6亿元，同比-8.9%。单季度看，Q3成本大降吨毛利提升，抬升煤炭板块利润。Q3煤炭产/销量1112/1003万吨，环比-8.8%/-7.7%，煤炭综合售价/成本564/264元/吨，环比-1.9%/-13.4%，吨毛利300元/吨，环比+10.9%，虽然煤炭产销量大减，但由于吨煤利润提升Q3实现板块毛利30亿元，环比+2.4%。

　　钠离子电池通过测评，新能源、新材料转型加速落地

　　钠离子电池通过测评：第二届钠离子电池产业链与标准发展论坛上，全国首批钠离子电池测评通过名单公布，华阳集团旗下华钠芯能所生产的NaCR26700-30ME型钠离子电池成功通过测评，钠离子电池业务进展顺利。2022年9月30日公司1GWh钠离子电芯生产线正式投产，项目包括钠离子电池（圆柱钢壳）生产线1条和钠离子电池（方形铝壳）生产线1条，两条生产线产能共计1GWh/年。2023年2月，公司2万吨钠离子电池正极材料和1.2万吨钠离子电池负极材料项目开工奠基，达产后钠离子电池规模达10GWh。此外1GWh钠离子Pack电池生产线已建成投产，同时加紧建设钠离子电池+飞轮储能独立共享储能电站。光伏组件：目前公司4条生产线（2GW）具备生产能力，2022年产量343MW，收入4.9亿元。飞轮储能：年产能达200台套，2022年生产26套，销售14套。布局碳纤维赛道：2023年1月7日，公司拟设立合资公司，规划推动一期200吨/年T1000高性能碳纤维示范研发项目落地。公司致力于助推新能源、新材料产业集群化规模化发展。

　　风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；新业务转型进度不及预期。