首次覆盖：西部龙头矿产企业，矿山端+冶炼端共同发力
西部矿业(601168)
西部矿业是中国西部矿产行业的龙头企业。西部矿业是中国第二大铅锌精矿生产商、第五大铜精矿生产商。2007年，公司在上海证券交易所成功上，并首次入选中国企业500强和中国制造业企业500强排行榜。公司围绕“矿山、盐湖、生态”三大资源开发，主要从事铜、铅、锌、铁、镍、钒、钼等基本有色金属、黑色金属的采选、冶炼、贸易等业务，以及黄金、白银等稀贵金属和硫精矿等产品的生产及销售。公司主营业务按产品划分为铜类产品、铅类产品、锌类产品、银锭、阳极泥五个板块，铜产品是公司第一大营收来源。
矿山开发稳定发展，资源储量丰富。公司全资持有或控股并经营14座矿山，其中有色金属矿山7座、铁及铁多金属矿山6座、盐湖矿山1座，主要分布在新疆、内蒙、甘肃、青海、西藏、四川等六地。其中，西藏玉龙铜矿是国内第二大单体铜矿，内蒙古获各琦铜矿是中国储量第六大的铜矿，青海锡铁山铅锌矿是国内第二大单体铅锌矿，四川呷村银多金属矿以银铅锌铜富集一体而著称。截止2022年12月31日，公司共拥有铜、铅、锌、铁（矿石量）保有资源储量分别为624.77、161.57、284.37、26146.75万吨。根据西部矿业2023年生产计划安排，公司预计2023年铜精矿产量为13.3万吨。玉龙铜矿扩建逐步完成，公司铜金属产量有望进一步提升。玉龙铜业一、二选厂技术提升改造项目已于2023年11月初投料生产，投产后，公司铜矿年处理量增加450万吨至2280万吨，矿产铜产量由12万吨增加至15万吨。
做精冶炼产业，推进西豫金属改造项目。公司冶炼板块目前已形成电铅10万吨/年、电解铜21万吨/年、锌锭10万吨/年、锌粉1万吨/年、偏钒酸铵2,000吨/年的产能。未来，西豫公司环保升级及多金属综合循环利用改造项目建成后，将形成年产电铅20万吨、金锭6吨、银锭430吨生产能力，同时高效回收铜锌、锦、秘、锡等有价金属，实现资源“吃干榨净”，同时提高各项资源的回收和提炼效率，项目正在按照计划正常推进。
盈利预测与评级。我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.37元、1.65元、1.92元。基于2024年EPS，参考可比公司估值水平，我们给予2024年11倍PE估值，目标价18.15元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示：价格变动风险；新能源及地产需求增长不及预期。
