深度报告：全链路时尚产业跨境电商，品牌化发展未来可期

　　赛维时代(301381)

　　全链条品牌运营，打造时尚生活跨境电商。公司业务包括商品销售和物流服务业务，其中23Q1-3商品销售收入占总收入97.55%，物流服务业务占比2.45%。商品销售按照品类不同分为服饰配饰、百货家居、运动娱乐和数码汽摩，23Q1-3服饰配饰类占比70.39%，非服饰配饰类占比27.16%。目前，公司孵化包括累计销售额超过15亿的品牌Coofandy、Ekouaer、Avidlove、Ancheer，23H1四大头部品牌实现收入15.13亿元，占总收入比例为54.77%，同比增长35.11%。平台方面，公司通过Amazon、Walmart等第三方电商平台和RetroStage等垂直品类自营网站面向全球消费者，其中23Q1-3Amazon收入占商品销售收入90.3%，是公司最主要的销售渠道，自营网站收入占销售收入3.3%。

　　跨境服装市场前景广阔，公司市占率提升大有可为。根据Statista数据，从2023年至2027年，全球服装零售市场的收入预计将增长0.2万亿美元，达到1.94万亿美元规模，增幅达11.49%。2023年1-3月，美国零售电子商务销售额近2730亿美元，创历史最高季度收入，在美国零售总额中的份额为15.1%，环比增加。根据Statista统计的2022年美国消费者购买服装渠道来源的份额及未来预测，通过亚马逊平台购买服装的占比预计在2022-2032年将有明显提升，公司2021年服饰配饰品类销售额占亚马逊服饰鞋履品类GMV大约为1%，仍有广阔空间。

　　以全链路数字化技术底层和敏捷响应的小前端组织形态，驱动公司品牌矩阵战略的发展。①产品设计，公司通过对海外消费者人体尺码多样性、面料弹性等参数的长期研究和客户反馈数据的持续获取，已搭建了超1.7万款款式的版型数据库。②营销推广方面，公司销售工具可实现站内CPC广告的自动投放，可根据日均量、综合毛利率、退款率、库存等信息自动选择有潜力的产品，结合不同店铺的广告策略，通过Amazon平台开放的API接口自动投放广告。同时，系统也会通过Amazon平台开放的API接口自动同步广告的效果数据，并对广告进行优化和调整。③柔性供应链：服装行业属于时尚行业，需要应对消费者个性化、快时尚的流行需求，所以供应链需同步调整节奏以满足“小批量、多品种、高品质”的生产要求。此外，跨境物流周期较长、海外消费者需求变化快等问题进一步提高了对供应链管理能力的要求。在数字经济不断发展及AI多场景赋能增效的大趋势下，借助跨境电商实现品牌出海蓬勃发展。

　　投资建议：公司以全链路数字化技术打造敏捷快反的时尚产业链，孵化63个千万级别的自有品牌。此外，积极布局海外仓储物流环节，为跨境电商业务降本增效，渠道方面，通过Shopify平台在美国搭建了自营独立站，营收占比不断提升。我们看好公司在产品、服务、渠道各方面的精细化运营，长期来看成长具有确定性。我们预计23-25年公司实现归母净利润3.80/5.13/6.56亿元，同比增长105.2%/35.0%/27.9%，对应PE为38/28/22X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：海外消费需求不及预期，行业竞争加剧，汇率波动风险。