公司信息更新报告：2023Q3利润端超预期，看好2024年高质量规模扩张
森马服饰(002563)
2023Q3利润端超预期，看好2024年高质量规模扩张，维持“买入”级
2023Q1-3公司实现营收88.98亿元（-0.5%），归母/扣非归母净利润为8.32/7.76亿元，同增206.5%/355.5%；2023Q1/Q2/Q3营收同比变动-9.3%/+9.7%/+1.1%，归母净利润分别同比+48.9%/增加3.09亿元/+89.4%。公司2023Q3利润端超预期，库存和折扣持续改善，看好2024年数字化持续赋能线下渠道，高质量发展下实现规模扩张，我们上调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为12.5/14.6/16.3亿元（前值为10.7/13.2/15.6亿元），分别对应EPS为0.5/0.5/0.6元，当前股价对应PE为13.1/11.3/10.1倍，维持“买入”评级。
Q3全渠道终端流水逐月向好，线下开店加速
分月度看，全渠道终端流水呈现逐月向好趋势。7月-9月全渠道终端流水同降5.6%/1.7%/1.5%，2023Q1-3全渠道终端流水累计下降2.2%，公司收入表现好于终端流水，加盟商信心逐步恢复。截至10月29日，全系统终端流水累计下降1.86%，看好终端流水持续改善。分渠道看，线下渠道开店加速&店效提升，恢复增长。2023Q3末总店数为8274家，较2023年初净增134家，较2023Q3末净增138家；其中直营/加盟和联营分别较2023年初净拓店-17/+151家；公司2023Q3开店加速，有望达成全年净增200-300家目标；目前数字化门店已超两千家，数字化赋能叠加产品经理制落实将有效带动同店店效快速增长。线上渠道折扣提升，预计2023Q3线上流水短期承压。
全域新零售叠加折扣改善，盈利能力明显提升，营运能力稳步改善
盈利能力：全域新零售叠加折扣改善，盈利能力明显提升。2023Q1-3公司整体毛利率为44.13%（+3.7pct）；分渠道来看，线上/线下直营/线下加盟毛利率分别提升4.9/3.2/3.5pct。2023Q1-3期间费用率为30.0%（-2.9pct），销售/管理/研发/财务费用率同比变动-1.8/+0.2/-0.4/-0.8pct。营运能力：库存持续优化，现金流恢复健康。截止2023Q3末，公司存货规模为36.5亿元（-21.8%），存货周转天数204天（-17天），看好Q4库存结构持续优化。2023Q1-3经营活动现金流净额为8.4亿元，同比增加9.8亿元，现金流逐渐恢复健康。
风险提示：全域新零售融合不及预期、门店开拓不及预期。
