丽岛转债：国内铝材知名企业
丽岛新材(603937)
事件
丽岛转债（113680.SH）于2023年11月15日开始网上申购：总发行规模为3.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产8.6万吨新能源电池集流体材料等新型铝材项目（二期）。
当前债底估值为74元，YTM为3.27%。丽岛转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、1.00%、1.80%、2.50%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.69%（2023-11-14）计算,纯债价值为74.00元，纯债对应的YTM为3.27%，债底保护一般。
当前转换平价为101.3元，平价溢价率为-1.29%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年05月21日至2029年11月14日。初始转股价13.01元/股，正股丽岛新材11月14日的收盘价为13.18元，对应的转换平价为101.31元，平价溢价率为-1.29%。
转债条款中规中矩，总股本稀释率为9.94%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价13.01元计算，转债发行3.00亿元对总股本稀释率为9.94%，对流通盘的稀释率为9.94%，对股本摊薄压力较小。
观点
我们预计丽岛转债上市首日价格在119.89~133.56元之间，我们预计中签率为0.0010%。综合可比标的以及实证结果，考虑到丽岛转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在119.89~133.56元之间。我们预计网上中签率为0.0010%，建议积极申购。
丽岛新材公司的主要业务为铝材产品的研发、生产和销售，专注于以建筑工业彩涂铝材、食品包装彩涂铝材及精整切割铝材为主的铝材深加工业务，装备了专为铝卷辊涂设计的大型辊涂线，并且引进了先进的超宽铝卷辊涂线与超厚铝卷辊涂线，集拉矫、清洗、拉丝、压花、横切、纵剪等诸多工艺于一体，产品广泛应用于建筑材料、食品包装、交通运输、电子电器等市场领域。
2018-2020年公司营收基本无变化，2021年涨幅较大，2022年稍有下降。2018-2022年复合增速为5.31%。2022年，公司实现营业收入16.03亿元，同比减少8.13%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2018-2022年复合增速为-6.46%。2022年实现归母净利润0.88亿元，同比减少33.50%。
公司营业收入主要来源于铝材产品的研发、生产和销售。公司的主营业务收入产品主要包括建筑工业彩涂铝、精整切割铝材和食品包装铝材，收入结构较为稳定。
公司销售净利率和毛利率逐年下降，销售费用率和管理费用率先降后升，财务费用率趋稳。2018-2022年，公司销售净利率分别为8.81%、8.64%、8.40%、7.57%和5.48%，销售毛利率分别为15.12%、15.29%、14.09%、14.01%和12.07%。
风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。
