拟收购路劲中国 路产运营再下一城

　　招商公路(001965)

　　事件

　　2023 年 11 月 17 日，招商公路发布公告，公司全资子公司佳选控股拟收购路劲（中国）基建 100%股权。 本次交易属于境外投资行为， 目标公司现有股东为路劲高速， 路劲高速间接控股股东为路劲基建。本次交易对价为 44.118 亿元。

　　点评

　　目标公司投资运营 4 条路产， 合计里程约 276 公里。 目标公司主要业务是在中国投资运营高速公路项目，目前运营 4 条路产： 1）河北保津高速，全长约 105 公里，双向 4 车道，是河北省及环渤海地区主要干线的一部分，目标公司持有其 40%股权。 2）湖南长益高速， 全长约 63 公里，双向 4 车道，是长沙与张家界之间的主要通道，目标公司持有其 43.17%股权并享有 50%收益权。 3）山西龙城高速， 全长约 72 公里，双向 6 车道，是山西、陕西通往环渤海地区的货运通道，目标公司持有其 45%股权。 4）安徽马巢高速，全长约 36 公里，双向 6 车道，是合肥至上海等长三角沿海发达城市最短路线的一部分， 目标公司持有其 49%股权。

　　目标公司 ROE 为 8.4%，今年净利润或接近 4 亿元。 根据公司公告，目标公司 2022 年净利润为 3.2 亿元，净资产为 38.1 亿元，计算得其 ROE 为 8.4%。 2023 年 1-7 月目标公司净利润为 2.4 亿元，若按月平均计算全年净利润，可达 4.1 亿元。考虑到年底费用扣减等情况，我们认为目标公司今年净利润将接近 4 亿元。 根据中通诚资产评估出具的报告，目标公司股东全部权益估值 结果为58.332 亿元，扣减清理目标公司与路劲高速往来款账务后，本次目标公司股东权益估值为 44.912 亿元。

　　权益里程可增长 119.24 公里，公司公路主业进一步扩大。 我们计算得目标公司合计权益里程为 119.24 公里。截至 1H2023，公司权益里程为 3659 公里，本次收购路产占公司权益里程比重为 3.3%。目标公司的路产项目属成熟运营项目，地理位置优越，项目盈利能力强，能够增厚公司经营业绩，对公司主营业务健康发展具有重要意义，对公司经营业绩将产生积极影响。

　　盈利预测、估值与评级

　　暂不考虑此次收购带来的业绩增厚， 维持公司 2023-2025 年归母净利润预测 54.3 亿元、 59.7 亿元、 68.9 亿元。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　并购失败风险， 经济修复不及预期、改扩建工程建设进度不及预期、高速公路收费政策变化风险、投资收益大幅缩减风险