片仔癀收入稳健增长，23年业绩增速有望改善
片仔癀(600436)
主要观点：
事件
片仔癀发布2023年三季度报告。公司2023年前三季度实现营业收入76.00亿元，同比+14.88%；归母净利润24.05亿元，同比+17.16%；扣非归母净利润24.41亿元，同比+18.39%；经营性现金流净额为23.80亿元，同比-61.44%。
事件点评
三季度利润增速亮眼，23年业绩有望改善
三季度来看，公司2023Q3实现营业收入25.55亿元，同比+16.48%；归母净利润为8.64亿元，同比+17.03%；扣非归母净利润为8.64亿元，同比+15.89%。公司盈利能力稳健提升。
公司前三季度销售毛利率为48.45%，同比+0.8个百分点；销售净利率为32.42%，同比+0.78个百分点；销售费用率4.98%，同比-0.63个百分点；管理费用率3.43%，同比+0.39个百分点；研发费用率2.37%，同比+0.20个百分点；财务费用率-0.17%，同比+0.87个百分点。公司2023年降本增效提高成本管理效率，收入端逐渐恢复增长。
医药流通毛利率明显改善，化妆品子公司上市流程稳步推进
分行业来看，医药制造业部分收入为38.52亿元，同比+22.51%，毛利率为75.24%，同比减少3.11个百分点；其中Q3收入为13.74亿元，同比+33.53%，与Q2环比+17.94%，制造业收入持续高速增长。医药流通业部分收入为30.59亿元，同比+6.88%，毛利率为15.83%，同比+2.52个百分点；其中Q3收入9.49亿元，同比-4.04%。化妆品、日化业部分收入为4.31亿元，同比-6.53%；毛利率为63.15%，同比+1.47个百分点；其中三季度收入1.58亿元，同比+42.34%。目前公司正推动控股子公司片仔癀化妆品上市，截至23H1，片仔癀化妆品正在梳理IPO尽职调查问题，推进股份制改造流程，促进未来化妆品业务长远发展。
片仔癀系列收入稳健增长，心脑血管用药营收增速近80%
分产品来看，2023年前三季度肝病用药部分收入为35.62亿元，同比+19.84%。由于原材料大幅涨价，公司核心产品片仔癀于2023年5月提价，片仔癀锭剂零售价格由590元/粒上调至760元/粒。
2023年片仔癀在天猫和京东平台肝胆用药类销量排名第一名。片仔癀市场价格稳定，销量好于预期。
心脑血管用药部分前三季度收入为2.40亿元，同比增速为+79.24%。主要系片仔癀牌安宫牛黄丸【双天然品规、天然麝香（体培牛黄）品规】已成功推向市场。未来公司会做优主产品片仔癀，做大核心品种片仔癀牌安宫牛黄丸，在渠道上推行体验馆与战略连锁双管齐下的战略布局。
中药温胆片取得Ⅱ期临床报告，新药开发进程加快
截至23H1，公司目前多个在研新药项目进入重要研究阶段，有3个化药1类新药、3个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药进入临床研究阶段；用于治疗轻、中度广泛性焦虑障碍的中药新药温胆片取得Ⅱ期临床总结报告；公司已初步形成具有片仔癀品牌特色的研发布局和管线。
投资建议：维持“买入”评级
我们调整了公司盈利预测，公司2023~2025年收入分别
103.9/117.2/138.2亿元（前值为104.8/123.0/144.0亿元），分别同比增长19.5%/12.9%/17.9%，归母净利润分别为30.7/37.0/46.2亿元（前值为32.2/40.8/51.0亿元），分别同比增长
24.2%/20.5%/24.8%，对应估值为49X/41X/32X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”投资评级。
风险提示
原材料供给风险及原材料价格风险，政策性风险及市场风险等。
