深度研究报告：具备产能与资产价值优势的央企煤炭龙头
中煤能源(601898)
核心观点：
新增产能提升公司利润，带动业绩增长。截至2023年三季度，公司煤炭与煤化工产能位居行业前列。煤炭方面，共有在产煤矿26座，权益产能1.36亿吨。2020-2023年上半年，公司大量矿井列入国家保供煤矿名单，同时公司大力投资新建，未来3年煤炭产能增量达2880万吨，其中大海则与依兰煤矿2023年上半年已经投产，累计核增产能1740万吨。公司产能持续增加，是行业稀缺的产能增长龙头企业。
行业政策有利，生产降本增效。受益于长协政策持续性，电力、冶炼等行业扩张趋势，公司煤炭生产稳定性得到大幅加强，产品销售有保障。2023年1-9月自产商品煤单位销售成本同比下降3.7%，生产、运输与港杂费用均下降；2022年，公司自产商品煤产量11917吨，同比提升5.70%；产能利用率达到87.70%,达到历史高点。
煤化协同布局，成本优势凸现。公司聚焦煤炭清洁高效转化利用，着力打造煤-化循环经济新业态，大量使用自产煤与自产甲醇生产煤化工产品，形成成本优势。截至2022年，公司共有煤化工潜在产能1647万吨，当前产量560万吨，部分产品产能利用率仍有30%以上空间，有巨大增长潜力。2022年，公司煤化工业务营业收入227.01亿元，毛利30.28亿元，较上一年实现较大增长。
盈利预测和投资评级。受煤炭价格的影响，公司盈利有望维持高位。预计2023-2025年归母净利润分别为202.54亿元/215.15亿元/225.93亿元，对应EPS分别为1.53元/1.62元/1.70元，按11月17日股价8.66计算，对应PE分别为5.67X/5.34X/5.08X。公司系大型煤炭央企，经营稳健且各财务指标逐步恢复，新产能释放带来成长空间，应给予一定的估值溢价。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；煤炭价格波动风险；项目投资进度存在不确定性；生产成本大幅上升；项目投资周期长；环境保护政策风险。
