深度研究报告：公司内生增长结构改变，未来成长可期

　　甘肃能源(000791)

　　2023 年前三季度营收净利润双增。 公司主营业务为水风光发电，截至 2023 年前三季度公司已发电权益装机容量为 342.24 万千瓦，其中水电、风电、光伏装机容量分别为 163.43 万千瓦、 111.81万千瓦、 67 万千瓦。随着新建项目陆续并网与原项目结算电价提升， 公司前三季度营收与净利润分别为 19.12 亿元、 5.59 亿元，同比增长 22.62%、 52.69%。

　　受益于新能源装机成本下行与行业政策的助力， 风光新增装机量快速提升，行业景气度仍有望延续。 风电整机价格从 2019 年的4842 元/千瓦，跌至 2022 年的 1822 元/千瓦，降幅为 62.3%。 2023年前三季度仍小幅下跌;光伏组件主流品种价格从年初的 1.84 元/瓦快速回落，当前价格约为 1.14 元/瓦， 下降幅度接近四成，风光装机成本的下行，有利于提高风光项目收益率。 面对行业发展的良好机遇， 集团公司积极开拓，获得腾格里沙漠基地自用 600万千瓦新能源项目，公司作为集团子公司，或将受益。

　　开启与央企电力公司协同发展的新局面。 长江电力通过定增与增持成为公司的第二大股东， 持有公司约 2.89 亿股，持股比例为18.03%。长江电力入股，开启央企公司与地方国企协同发展新局面，有利改进公司的治理结构，提升公司的综合实力。

　　盈利预测与评级。 我们预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为5.68 亿元、 6.03 亿元、 6.61 亿元，同比增长 88.30%、 6.10%、9.52%， 以2023年11月20日收盘价计算， 对应的PE分别为15.8X、14.9X、 13.8X。鉴于公司所处优越的地理位置、在甘肃省电力行业中的领先地位，以及控股股东在新能源项目上的强力支持， 我们对公司维持“增持”评级

　　 风险提示

　　行业竞争加剧风险、 行业政策调整风险、因自然因素导致发电量不及预期 、售电价格下降风险、相关假设不成立导致结论偏差