利群转债投资价值分析：低价+低溢价率标的
利群股份(601366)
投资要点：
利群转债（113033.SH）概况：
AA级，债券余额18亿元，占发行总额99.99%，剩余期限2.36年。最新收盘价105.99元，转股溢价率31.28%，纯债溢价率0.5%，YTM2.92%。
正股：利群股份(601366.SH)概况：
多业态零售行业，集百货超市连锁、物流配送、品牌代理于一体。最新总市值46.64亿元，实控人性质个人，合计持股29.43%，最近一期归母净利润增速59.23%。当前股价对应PB（MRQ）1.18x，PSTTM0.6x。
主要看点：
1)偏债型转债：绝对价格低，正YTM，纯债溢价率，债底支撑较强。业绩波动虽大，但每年股息率保持2%左右，现金分红增强持债收益。
2)真实信用风险小：Q3末资产负债率75.56%，杠杆率看似较高，拆解后低于多数同业；现金流充裕，经营性现金流连续5年净流入，短期债务不构成财务压力。
3)业务模式独特，自有物业待重估：手握数十品牌区域代理权、打通供应链上下游、机构大客户业务稳步推进中。自持大量商业物业，质押贷款少，上市公司表内固定资产、在建工程账面价值超70亿。
4)拐点已过，业绩逐步回升中：布局食品工业，在已有渠道、品牌、客户优势基础上有效延展业务链，增速快毛利高。物流建设基本完成，暂无其他大额投资计划，财务杠杆、财务费用或逐步压降。
转债合理估值推导
基于山证可转债估值模型，假设正股股价不变，综合BSM、二叉树和MC模拟，我们认为利群转债目前合理估值为109-115元，市场空间约3.0-8.5%。
风险提示：消费复苏不及预期，食品工业拓展不畅，股票市场估值中枢下移等。
