首次覆盖报告：卫星互联网射频芯片实践者，多领域开花正当时

　　铖昌科技(001270)

　　报告要点：

　　相控阵雷达核心供应商，多领域拓展孕育新业绩曲线

　　公司主营微波毫米波模拟相控阵T/R芯片的研发、生产、销售和技术服务，是国内少数能够提供相控阵T/R芯片完整解决方案的企业之一，频率可覆盖L波段至W波段。公司在星载领域深耕多年，技术水平国际领先，参与的某系列卫星项目已实现大规模应用，在拓展星载产品的同时地面相控阵T/R也成为公司重要的收入来源之一，同时机载、舰载等应用领域的产品数量亦有增长，产品结构逐渐丰富。

　　有源相控阵雷达替代大势所趋，T/R芯片下游需求旺盛

　　有源相控阵雷达在频宽、信号处理和冗余设计等优势逐渐成为主流发展趋势，在探测、通信、导航、电子对抗等领域获得广泛应用。T/R芯片是有源相控阵雷达发展的核心，受益于相控雷达市场高速发展和有源相控阵雷达渗透率快速提升，T/R芯片市场规模快速增长，公司作为T/R芯片的民企领军者，有望享受产业爆发的增量红利。

　　民营星载领域T/R芯片稀缺资产，卫星互联网迎来市场机遇

　　公司深耕星载领域多年，已形成较高的技术壁垒和客户壁垒，公司作为某系列遥感SAR的核心供应商，由于其定制化及性能要求较高，与客户粘性较强。另一方面，由于低空领域有限，无论是频谱和轨道，国际ITU采取“先占先得”的原则，中国、美国、英国、俄罗斯等主要经济体都在低轨卫星领域开展了一系列布局。有源相控阵作为天地互联的核心技术，或将直接受益卫星互联网加速推进，公司作为星载T/R芯片核心供应商，在卫星通信领域有天然的技术优势，业绩有望实现爆发增长。

　　投资建议与盈利预测

　　公司作为上市公司中星载相控阵雷达T/R芯片核心民营企业供应商，未来随着卫星互联网市场爆发增长和公司多领域项目的落地，公司未来业绩有望实现高速增长。预计2023-2025年公司归母净利润为1.80亿元、2.41亿元、3.12亿元，EPS分别为1.15元、1.54元、1.99元，对应PE为74.41倍、53.51倍、41.33倍，给予“买入”的投资评级。

　　风险提示

　　技术迭代及创新不及预期风险；客户集中度较高的风险；毛利率波动风险；市场竞争加剧风险