三季度营收同比增长66.6%，产品全面布局迎多重成长机遇

　　江波龙(301308)

　　核心观点

　　存储价格回暖，公司三季度单季度营收同比增长66.6%。公司主要以存储颗粒为原材料进行存储模组产品的开发，产品包括嵌入式存储、固态硬盘(SSD)、内存条及移动存储(U盘、存储卡)。受市场疲软影响，上半年各存储颗粒原厂营业利润均跌入负值区间，产业下行进程拉长使得前三季度公司业绩同比下滑：营收65.8亿元(YoY-0.73%)，归母净利润-8.83亿元(YoY-521.77%)，毛利率2.62%(YoY-12.86pct)。三季度随存储价格回暖与产品扩展，公司单季营收28.72亿元(YoY+66.62%，QoQ+29.0%)创历史新高，归母净利润-2.87亿元(YoY-78.2%，QoQ+9.05%)亏损收窄；毛利率4.94%(YoY-5.19pct，QoQ+4.41pct)环比回升。

　　减产效应下存储价格逐步回暖，LEXAR单季度收入同比增长89.7%。公司作为存储模组厂，其盈利能力与存储价格高度相关。根据CFM价格数据，以闪存晶圆为代表的存储现货从7月-10月价格连续上涨，原厂积极减产的作用下供应端大幅优化，以三星为例，3Q23存储业务收入环比增长17%。随着市场回暖，公司的Lexar品牌在欧洲、中东、印度、拉美等海外市场渠道拓展，中东、大洋洲、南亚等地区份额提升，单季度收入同比增长89.7%。此外，公司嵌入式存储销售额同比增长43,8%，固态硬盘销售额同比增长192.2%。

　　企业级存储与信创产业带来公司多重增长空间。中国企业级固态硬盘的市场份额超70%仍由境外厂商占有，而随着数据安全可控带来了国产存储器需求，其中信创市场国产替代空间超1000亿元。目前，公司企业级固态硬盘和内存条产品已经向部分潜在客户导入验证，已通过包括联想、京东云、BiliBili等重要客户的认证，并取得了部分客户的正式订单，实现量产出货，未来将逐步为公司业绩增长带来新的增量。

　　自研主控与小容量存储芯片持续推进，公司产品方案能力渐完善。主控芯片作为存储器的大脑，对性能表现起到关键作用，公司对外投资得一微与联芸科技等主控芯片公司，同时补充开发SD卡与eMMC主控芯片。此外，公司自研小容量存储芯片SLCNAND以拓展多规格组合的产品，目前容量为512Mbit、1Gbit、2Gbit、4Gbit、8Gbit等产品已量产，累计出货量超1500万颗。

　　投资建议：由于存储周期底部拉长，价格修复节奏低于我们此前预期，基于公司前三季度经营情况下调23-25年净利润预测，预计23-25年归母净利润为-9.09/2.98/4.91亿元（前值1.86/4.12/5.77亿元），对应24-25年PE143/87倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：存储行业需求不及预期，新产品放量不及预期等。