公司首次覆盖报告：运控强者营销变革焕发新貌，步进龙头切入伺服蓄势高增

　　雷赛智能(002979)

　　驱动控制专家， 营销变革焕发新貌、伺服系统迎来快速增长

　　公司具备驱动控制底层算法know-how， 是国内步进系统和PC-based控制器龙头，切入伺服系统迎来高速增长。 受益于行业需求复苏、国产替代以及公司自身营销变革，公司营收增速有望换挡、盈利能力有望提升。 我们预测 2023-2025 年公司营收 15.1/19.2/22.8 亿元，归母净利润 1.41/2.17/3.08 亿元， EPS 为 0.46/ 0.70/ 0.99元，当前股价对应 PE 为 41.5/27.0/19.0 倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。

　　运动控制行业： 周期复苏、国产替代、 新兴需求三重逻辑共振

　　运动控制系统是智能制造装备的核心， 控制器和驱动器分别作为发送控制信号的“大脑”和信号转换、放大的中枢， 是运动控制系统难度最高的部件。 2023Q3宏观经济数据进入扩张区间， 运控行业景气复苏在望。 运控核心部件国产替代空间广阔， 2022 年我国高端伺服系统国产化率约 10%， 大中型 PLC 国产化率低于5%。 人形机器人是运控行业发展前景广阔的新下游， 控制器与驱动器性能决定人形机器人控制系统的实时性和运动过程的稳态。根据我们测算，当特斯拉机器人出货量 100 万台时， 有望为控制器、低压伺服驱动器带来共计 132 亿元新市场。

　　公司： 营销变革有望增厚业绩， 步进龙头切入伺服打开成长空间

　　公司大力开展渠道升级，引进海外品牌优秀渠道商加速市场扩张，主营产品销售额有望增速换挡。 公司董事长是 MIT 机器人与自动化博士， 具备深厚的驱动控制技术底蕴与强大的行业影响力，带领团队以步进驱动器起家，成长为国内步进系统龙头。凭借多年积累的品牌力和自身技术实力，公司向规模空间是步进系统15 倍以上的伺服系统市场拓展， 2019-2022 年伺服系统收入 CAGR 达 37.4%，未来市占率有望持续提升。 同时，作为稀缺的同时在驱动器和控制器领域位列国内第一梯队的厂商， 公司有望受益于人形机器人新需求， 增长潜力进一步提升。

　　风险提示： 下游复苏不及预期， 营销变革进展、 伺服系统业务拓展不及预期。