天工大模型综合表现亮眼，AI业务全链布局进行时
昆仑万维(300418)
事件：（1）8月23日，昆仑万维发布国内第一款AI搜索产品——天工AI搜索。（2）10月30日，昆仑万维宣布开源百亿级大语言模型：天工Skywork-13B系列，并配套开源600GB、150B Tokens的超大高质量开源中文数据集。（3）10月中国AI大模型排行榜中，昆仑万维综合实力排名第五。（4）11月3日，昆仑万维“天工”大模型通过《生成式人工智能服务管理暂行办法》备案，面向全社会开放服务。
点评：
公司23年前三季度业绩回顾：
(1)23Q1-Q3公司营业收入36.8亿元，同比增长8.3%；归母净利润3.28亿元，同比下降58.3%；扣非归母净利润2.75亿元，同比下降68.61%。(2)单拆23Q3公司实现营收12.56亿元，同比增长9.27%;归母净利润-0.30亿元，同比下降120.78%，扣非净利润-0.37亿元，同比下降120.79%。
(3)费用端来看，23Q3研发费用2.69亿元，同比增加51.18%，研发费用率21.44%，主要系AIGC业务相关的人工成本、技术服务、折旧摊销等费用增加；销售费用4.38亿元，同比增加28.58%，销售费用率34.86%；管理费用1.56亿元，同比增长2201.65%，管理费用率12.45%,主要系报告期新授予的股权激励所致。
“天工”大模型测试表现亮眼，AGI与AIGC全链布局稳健。在腾讯优图实验室联合厦门大学开展的多模态大语言模型中，“天工”大模型综合得分第一，其文本理解及逻辑推理能力全球领先。大模型助力对应“天工”app实现全面升级，于AI搜索、阅读、创作三方面多元拓展应用场景。落地应用端，自研首款AI游戏，《Club Koala》于德国科隆国际游戏展亮相，为向玩家提供沉浸式体验配备UGC编辑器KoalaEditor并引入AINPC，实现零代码游戏开发第一步。
AI助手Aria体验全面升级，持续看好细分领域前景。23年前三季度，公司海外业务收入占比进一步提升至84%，同比增加近9个百分点。5月，公司旗下Opera正式推出人工智能服务Aria，助力海外市场拓展。截至第三季度末，Aria已在包括欧盟在内的180多个国家和地区上线，用户突破百万大关。本次加速更新的“Refiner”工具及“Compose”功能充分展示AIGC多元应用潜能。
投资建议：公司基础算力资源满足大部分自研算力需求及模型训练，同时首款AI游戏《Club Koala》有望带来新的业务增量。公司承诺未来三年不以任何形式减持所持有的公司股票，战略目标明确。根据2023年11月24日wind一致预期，公司23-25年净利润7.47/9.59/11.75亿元，同比变化-35.22/+28.40/+22.55%，对应PE54.05/42.09/34.35x，建议重点关注。
风险因素：行业政策风险，AIGC发展不及预期，模型开发进度不及预期，海外市场推广效果不达预期。
