新股覆盖研究：索宝蛋白

　　索宝蛋白(603231)

　　投资要点

　　下周三（11月29日）有一家主板上市公司“索宝蛋白”询价。

　　索宝蛋白（603231）：公司主要从事大豆蛋白系列产品的研发、生产和销售，产品包括大豆分离蛋白、大豆浓缩蛋白、组织化蛋白及非转基因大豆油等。公司2020-2022年分别实现营业收入12.79亿元/15.86亿元/18.47亿元，YOY依次为20.25%/24.05%/16.44%,三年营业收入的年复合增速20.20%；实现归母净利润0.98亿元/1.24亿元/1.68亿元，YOY依次为48.12%/26.80%/35.57%，三年归母净利润的年复合增速36.55%。最新报告期，2023年1-9月公司实现营业收入12.88亿元，同比变动-5.49%；实现归母净利润1.19亿元，同比变动-4.07%。根据初步预测，预计公司2023年全年实现归母净利润区间约1.61亿元至1.72亿元，较上年同期变动-4.18%至2.37%。

　　投资亮点：1、公司凭借近二十年的技术深耕和市场开拓积累起了丰富的客户资源并形成了一定的品牌优势；大豆蛋白和非转基因大豆油的销售规模国内领先。公司凭借近二十年的深耕，掌握了高端分离蛋白技术、浓缩蛋白改性技术等核心生产工艺；并积极开拓国内外市场，积累了一批稳定的客户群，包括海底捞、双汇发展、鲁花集团、中宠股份、三全食品、盐津铺子、联邦制药等，逐步在功能性浓缩蛋白、组织化蛋白等多领域通过“索宝”、“万得福”等注册商标形成了较高的品牌知名度。公司的大豆蛋白产销量和非转基因大豆油产销量均位居行业前列，其中大豆蛋白的销售规模约占国内的10%，子公司生物科技非转基因大豆油的加工量排在行业前五（7.17%）。2、公司通过母子公司品类互补的模式筑就了业内为数不多的大豆蛋白深加工产业链优势；并与全球四大粮商美国邦吉合作布局植物肉、功能食品等领域。公司践行一体化战略，母子公司之间的产品为上下游关系，二者通过品类互补延伸产业链。其中母公司索宝股份定位于生产功能性浓缩蛋白和组织化蛋白等深加工产品，子公司生物科技除从事豆粕、大豆分离蛋白、大豆油、组织化蛋白等的研产销外，还进军“大原料”市场，通过新建3万吨/年醇法非功能性大豆浓缩蛋白项目扩大生产规模并发挥了低能耗、低污染的绿色优势；至此公司已成为业内为数不多的大豆蛋白深加工产业链最完整、产品最丰富的企业。此外，截至招股意向书签署日，全球四大粮商中的美国邦吉通过全资子公司上海邦吉持有公司5%的股份，并与公司战略合作布局植物肉和功能食品等领域，或有望助力“5,000吨大豆颗粒蛋白”募投项目的国际市场开拓。

　　同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取双塔食品、金龙鱼、嘉华股份为索宝蛋白的可比上市公司；但考虑到与可比公司业务结构的差异，我们倾向于认为参考意义有限，其中与嘉华股份可能更为相似。从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为871.60亿元，销售毛利率为8.00%；相较而言，公司营收规模低于、毛利率高于行业可比公司平均。

　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。