Q3点评：“长航行动”持续推进，结构优化降本增效

　　中国太保(601601)

　　事件：公司近日发布2023年三季度报，实现营业收入2559.26亿元，同比+0.96%，归母净利润231.49亿元，同比-24.39%，EPS为2.41元。

　　强化渠道改革队伍赋能，寿险新业务价值增长强劲。前三季度新业务价值(NBV)103.28亿元，同比+36.8%，公司启动以内勤转型为先导的组织变革，加快推动“芯”模式从“转型”到“成型”转变。1）代理人渠道指标向好，队伍提质增效明显。前三季度实现代理人渠道新保期缴规模保费235.67亿元，同比+37.9%；核心人力产能大幅提升，队伍及业务量质齐升，个人寿险客户13个月保单继续率95.5%，同比+7.5%；领先同业；2）银保渠道有望贡献新增长极。公司持续优化产品结构，前三季度银保渠道规模保费326.94亿元，同比+31.1%，系新保期缴规模保费同比大幅+289.5%；3）团险渠道前三季度实现规模保费166.43亿元，同比-10.5%。

　　产险业绩企稳，非车险贡献高增速。前三季度产险实现原保险保费收入1,484.55亿元，同比+11.8%；受上年同期低基数及暴雨灾害等因素影响，承保综合成本率为98.7%，同比+1.0%；非车险原保险保费收入同比+13.9%，优于车险增速（+5.5%），在健康险、农业险、责任险等新兴领域保持较快增长。

　　投资收益拖累整体营收。公司前三季度实现投资收益+公允价值变动收益41.22亿元，比年初下滑94.9%，坚持基于负债特性保持大类资产配置策略，投资资产较年初增长11.1%，但前三季度受长端利率下行，信用利差收窄，权益市场震荡影响，公司投资资产净投资收益率为3.0%，同比-0.2%；总投资收益率为2.4%，同比-0.8%。

　　综上所述，公司领先行业转型，产品、渠道、队伍结构有望持续优化，后续效益未来将逐步显现。我们预计2023-2025年归母净利润同比增速为15.99%/14.11%/17.93%，EPS分别为2.97/3.39/3.99元，对应2023年PE为9.12x，维持“买入”评级。

　　风险提示：新单保费不及预期；长端利率下行导致利息收入减少；宏观环境波动等。