小商品、大生意，三大生态系统成形铸高壁垒
小商品城(600415)
主要观点：
供应链整合“强化内功”，业务协同实现高增长
公司通过深化要素资源市场化配置，以自营贸易为突破口，投资产业链上下游、打通供应链连接阻塞点，实现国际贸易生态链建设的同时，积极构建全球化供应链服务体系。剔除2022租金减免影响，（1）市场经营业务（存量）年均贡献稳定，二区东将驱动业务收入规模再上新台阶；随着业务聚焦（2）商品销售占比由2019的1.7%增至2023H1的55%，成为公司收入主要贡献力量；（3）关联业务会展、酒店及广告业务板块稳定经营，与主业形成协同发展。
以chinagoods为载体，构建数字贸易生态
公司从中长期发展考虑，于2019年开始依托chinagoods平台形成全链路、全功能服务赋能实体市场，加大“稳外贸、托内需”力度，并首次在经营计划中对平台GMV提出超百亿的目标。chinagoods作为公司数字化转型的重要抓手，以贸易数据整合为核心驱动，可在生产制造、展示交易、仓储物流、金融信贷、市场管理等多环节为供需双发提供服务。2022年，chinagoods平台全年实现GMV356.76亿，同比增长112%。
“YiwuPay义支付”打通跨境人民币支付通道，支付链路不断完善
“YiwuPay义支付”成立于2012年，通过专业的全球支付服务能力，金融合规能力和安全风控能力，为国内外客户提供一站式跨境支付解决方案，让客户能够合规收款、轻松结汇，提高资金使用效率，确保资金安全到账。业务涵盖线上线下B2B支付、跨境支付等各类场景，其中跨境支付收入为公司主要收入。据央行数据，人民币跨境收付金额从2009年不到100亿元增至2022年的42万亿元，公司“义支付”业务将进一步推动贸易服务潜力的释放。
顺应新发展格局，多维度提升数字化能力、增强数据要素沉淀
我国新外贸正在向基于外贸数字化的新型跨境贸易方式发展。无论是识别交易对手、识别外需变化，还是贸易双方对降本增效的诉求，都需要数字技术的沉淀及贸易产业数字化的支持。（1）公司将打造义乌全球数贸中心项目，项目总建面123.6万方，拟分两期开发，项目总投资83.2亿元；（2）2023年9月，公司与人民数据管理（北京）有限公司签订《战略合作框架协议》，以人民数据的存储资源优势为支撑，以义乌小商品城货源商流信息流为对象，共同打造贸易数据生态。
投资建议
公司背靠“世界小商品之都”义乌市场这一平台，市场经营业务稳健发展；chinagoods拉动商品销售业务增长的同时，助力公司三大生态系统的构建与完善，有望实现业绩的进一步提升；公司对数字经济领域布局的投入，借力“一带一路”倡议和“RCEP”协议推动业务实现降本增效。公司具备人民币第三方跨境支付牌照有望助推人民币国际化。我们预计公司2023~2025年EPS分别为0.45、0.51、0.58元/股，对应当前股价PE分别为17、15、13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
市场经营风险，人才储备不足风险，外部不确定因素等。
