速运业务稳健增长，鄂州机场投运将赋能公司国内、国际业务

　　顺丰控股(002352)

　　结论与建议：

　　公司作为国内时效件快递龙头，推进多网融通，持续打造服务和运营的双重优势，未来将持续享受精细化经营带来的成本优化。此外，9月公司完成在鄂州花湖机场的货运航线转场，公司国内、国际业务有望迎来进一步催化。我们看好公司的长期发展，当前公司股价处于历史底部区间，建议重视布局机会，予以“买进”评级。

　　点评：

　　公司回归时效件，3Q速运物流业务实现稳健增长。2023年6月公司完成对丰网速运的交割，业务重心回归时效件。从经营数据来看，剥离丰网后公司2023Q3速运物流业务实现营收472.56亿元，YOY+7.42%，拆分量价来看，件量端，3Q公司完成快递28.06亿件，YOY+13.42%，整体维持稳健增长；单票端，公司单票收入同比降幅逐月收窄，8、9、10月单票收入YOY分别为-6.6%、-4.1%、-3.2%，同期通达系快递企业YOY分别为-12.7%、-11.3%、-11.0%，公司单票收入韧性明显优于通达系，主要是因为公司追求高质量业务，产品效益得到提升。

　　公司推进多网融通，持续打造服务和运营的双重优势。当前行业竞争激烈，快递企业纷纷聚焦服务端升级和运营端优化，而公司在两端均具备一定优势。从服务来看，公司全货机数量为86架，较邮政（31架）、圆通（14架）有明显优势，使得公司时效性遥遥领先；此外，公司在邮政局的品牌公众满意度调查中常年领先，主要是因为直营模式帮助公司在揽收、投递、售后等方面的服务均保持较高水准。从运营来看，公司持续推进多网融通，通过跨业务在场地、操作、线路、末端的融合来实现成本优化，2023H1同城业务成功扭亏，凭借科技赋能持续提升管理效率，综合来看，2023Q3公司归母净利润率为3.23%，较上年同期提升0.39pcts。

　　9月公司完成鄂州机场的航线转场，国内、国际业务有望迎来催化。国内方面，公司9月完成在鄂州花湖机场的货运航线转场，航空网络将从“点对点”逐步升级为“轴辐式”，并有望获得更多航线时刻，从而优化公司时效、降低运输成本；国际方面，顺丰在鄂州开通的国际货运航线突破10条，已通航的“一带一路”节点城市累计达14个，逐步形成由鄂州向欧洲、北美、亚洲辐射的航网布局，进而驱动公司国际快递业务进一步发展。

　　盈利预测及投资建议：当前行业聚焦服务端升级和成本端优化，公司直营模式具有优势，未来将持续享受精细化经营带来的成本优化。此外，鄂州机场的投运，将有利于公司国际业务拓展。考虑到行业竞争激烈，我们略微下调2024、2025年盈利预测，预计2023、2024、2025年公司实现净利润85.14亿元、109.46亿元、136.29亿元，yoy分别为+36.95%、+28.57%、+24.51%，EPS为1.74元、2.24元、2.78元，当前A股价对应PE分别为23.94倍、18.62倍、14.96倍，公司股价处于历史底部区间，建议重视布局机会，对此给予“买进”的投资建议。

　　风险提示：业务增速放缓、价格竞争激烈、新业务发展不及预期