深度绑定华为算力，昇腾智算中心核心运营商

　　中国软件国际(00354)

　　事项：

　　公司事件：截至23年11月27日，公司23年累计回购金额4.37亿港币。根据Wind统计数据，23年共有168只港股公司回购，其中41只股票年内回购金额超亿元，公司回购金额位列第十三位，彰显公司信心。

　　国信计算机观点：1）智能云业务：公司深度绑定华为云业务，全面拥抱华为云能力建设，受益于华为云增长，收入占比持续提升。2）泛ERP：同头部厂商（华为、浪潮、用友、金蝶等）深度合作，目前高端ERP软件仍以海外品牌为主，国产替代正当时。3）鸿蒙：具备完整南北向能力的HarmonyOS元服务合作伙伴，深度参与鸿蒙生态的推广与赋能，乘鸿蒙东风，拉动业绩增长。4）昇腾：AI大模型催生算力需求，智能算力增长进入快车道，叠加美国AI芯片禁令收缩，国产AI芯片迎来机遇期；公司深度绑定华为算力，看好轻资产AI云租赁新模式。5）首次覆盖，给予“增持”评级。预计2023-2025年营业收入为200.38/240.02/276.40亿元，增速分别为0.2%/19.8%/15.2%；归母净利润为9.18/11.82/13.56亿元，对应当前PE为19/14/13倍，给予“增持”评级。6）风险提示：基石业务下游需求复苏不及预期风险，高端ERP国产替代不及预期风险，昇腾智算中心运营数量不及预期风险。

　　评论：

　　国内领先的IT服务公司，全球化布局

　　中软国际是行业领先的全球化软件与信息技术服务企业。公司业务遍及全球，在中国北京、西安、南京、深圳、上海、香港等28个城市及美国、日本、印度、马来西亚、新加坡等国的18个城市拥有分支机构，全球员工超过8万人。公司与华为等战略伙伴一起，构建互联网信息技术服务平台，领先技术变革，提升产业效率，致力于使能软件企业引领发展，服务制造企业转型升级，为政企客户提供“多快好省”的信息技术服务。根据IDC数据，在IT解决方案领域，中软国际2022年在支付清算、交易银行、风险管理三大领域排名TOP3，监管合规、渠道管理、数字业务领域排名TOP5，移动银行、信贷操作排名TOP6，业内领先；在中国云专业服务、云运维管理服务领域，中软国际22年H2市场份额TOP5，为国内第一梯队的云服务厂商。

　　公司CEO为公司第一大股东，管理层产业经验丰富。公司董事局主席&CEO陈宇红先生持股公司10.24%股份，为公司第一大股东，同公司利益深度绑定。公司管理层多为技术出身，学历背景相对较高，在业内均有多年相关从业经历，产业经验丰富。

　　智能云业务：公司深度绑定华为云业务，持续受益于华为云增长

　　公司深度绑定华为云业务，全面拥抱华为云能力建设。公司和华为云同舟共济6周年，为华为云生态全渠道业绩第一，成为首批通过华为云CTSP认证的服务伙伴，首批获得华为云“先进云数字化转型咨询与系统集成伙伴”称号。公司未来将紧跟华为在产业变革中主导关基行业信创中国方案的核心地位，绑定以华为为代表的战略级大平台能力的10%，全面拥抱华为云能力建设。

　　智能云业务受益于华为云增长，收入占比持续提升。根据IDC数据，22H2华为在中国公有云（IaaS+PaaS）市场份额为12.1%，同比+1.3个pct，华为云市场份额持续提升。公司紧握华为云新生态体系落地机遇，从华为云总经销商及解决方案商转身发展为华为云全领域综合型伙伴。1）面向GoCloud生态体系：公司成为首批通过华为云CTSP认证的服务伙伴，围绕合作伙伴，构建全栈云服务能力，为企业提供云咨询、云集成、云迁移、云开发、云运维全生命周期的云服务产品；2）面向GrowCloud生态体系：公司全面对齐华为云赛道，以生态能力为基础，加速价值客户拓展。公司智能云业务充分受益于华为云增长，23H1智能云业务收入占比为39.1%，同比+6.5个pct，收入占比持续提升。

　　泛ERP：同头部厂商深度合作，高端ERP国产替代正当时

　　行业咨询为驱动，泛ERP实施落地。公司依托多年行业积累和大客户服务经验，以及自身软件工程能力、体系化客户开发能力、全国交付能力等优势，成为企业数字化转型端到端、全栈式、陪伴式服务专家，业务包括管理及流程变革、ERP构建/升级、数据治理、系统实施、客户化开发，以及运维/技术支持等咨询与实施服务。

　　同头部厂商深度合作，深度参与ERP建设。1）华为：4月20日，华为宣布实现自主可控的MetaERP的研发，已覆盖华为100%的业务场景和80%的业务量，公司为MetaERP合作伙伴及金牌供应商；2）浪潮：根据《2021中国工业软件发展白皮书》数据，浪潮国内ERP市占率为20%，为国内第二大ERP厂商，公司同浪潮达成战略合作，同浪潮一起打造联合解决方案，助力企业客户数字化转型；3）其他合作伙伴：公司持续深化与用友、金蝶的合作，通过合作流程标准化，为终端客户提供ERP专业服务。目前，公司已同合作伙伴深度参与昆仑数智、石化盈科、中海油、中化信息、江苏扬农化工等终端客户的ERP建设。

　　海外品牌占据高端ERP市场，国产替代正当时。根据《2021中国工业软件发展白皮书》数据，我国ERP软件国产化率约70%，但主要占据中小企业市场，而中大型企业的高端ERP软件仍以海外品牌为主，其中SAP和Oracle市占率分别为33%和20%，高端ERP国产替代正当时。

　　鸿蒙：具备完整南北向能力的Harmony OS元服务合作伙伴，乘鸿蒙东风

　　Harmony元服务是面向万物互联时代提供的一种轻量级应用程序形态。Harmony元服务基于Harmony OS平台开发能力，打包为APP Pack形态，运行在Harmony OS操作系统，拥有一张或者多张万能卡片（一种界面展示形式，将重要信息或操作前置到卡片，以达到服务直达，减少操作层级的目的），由Harmony OS应用程序框架管理，具备随处可及、服务直达、跨设备等核心特征。Harmony OS应用与元服务基于同一个鸿蒙系统技术栈开发，同属一个鸿蒙生态；开发者通过业务解耦将应用分解成若干个云服务独立开发，按需根据场景组合成复杂应用。

　　作为Harmony OS云服务合作伙伴，深度参与鸿蒙生态的推广与赋能。公司是唯一一家与华为以IT服务公司身份签约且具备完整南北向能力的Harmony OS云服务合作伙伴，为鸿蒙生态伙伴提供软硬件一体化的全栈技术及产品服务，深度参与鸿蒙生态的推广与赋能，推动元服务发展。1）ToC领域：为客户提供Harmony OS元服务生态服务，包括开发上线、技术支持、应用运营推广，以及相关技术解决方案；2）ToB领域：基于“Kaihong OS+超级设备管理平台”，围绕“感、联、智、控”一体化趋势，提供全国产自主可控的“端边云”产品体系，面向水利、交通、城市、教育等行业，提供从全场景解决方案到端到端交付的一站式服务。

　　乘鸿蒙东风，拉动业绩增长。根据23年8月华为HDC大会披露数据，鸿蒙生态的设备数量已超过7亿台，是22年同期的2.8倍，且鸿蒙开发者超过220万；同时，鸿蒙知名度从2021年的50%提升至23年6月的85%，鸿蒙生态的设备量、开发者数量、知名度持续提升。公司将持续深度参与华为Harmony OS生态的推广与赋能，从服务客户快速接入鸿蒙南北向生态，到联合客户研发落地创新产品，到软硬协同的场景深化，再到原生APP+元服务生态运营，公司持续探索商业模式创新路径，提出软硬一体的全场景解决方案，共建共赢鸿蒙生态。

　　昇腾：深度绑定华为算力，轻资产AI云租赁新模式

　　AI大模型催生算力需求，智能算力增长进入快车道。1)AI大模型催生算力需求：从本次人工智能浪潮来看，AI大模型的能力决定下层应用的能力，进而主导了人工智能的进程。AI大模型的迭代进步主要取决于三个因素：a）模型的参数量；b）训练的数据量；c）模型架构的设计。其中，模型的参数量和训练的数据量同算力的需求呈现正向关系，AI大模型迭代进步必然拉动算力需求的增长。2）智能算力增长进入快车道：在AI时代下，仅以CPU作为支撑的通用算力已经无法满足AI计算的需求，以GPU、FPGA、Asic等加速芯片异构而成的智能算力将进入发展的快车道。根据IDC和浪潮信息发布《2022-2023中国人工智能计算力发展评估报告》，22年中国通用算力和智能算力分别约为57、268EFLOPS，预计22-26年CAGR分别为18.47%、47.58%，智能算力增速显著快于通用算力。

　　美国AI芯片禁令收缩，国产AI芯片迎来机遇期。1）进口AI芯片主导中国市场：根据IDC统计数据，22H1仅英伟达AI芯片的市占率已经达到85%，国产化AI芯片占比不足15%；23H1英伟达芯片市占率进一步提升至90%，国产AI芯片的空间进一步压缩，市占率不足10%，进口AI芯片主导中国市场。2）主流AI芯片进口已被限制：23年10月17日，美国升级了针对人工智能（AI）芯片的出口管制规定，新增两个政策（3A090a和3A090b，以TPP和PD作为判定指标），满足任一政策，该芯片都将禁止对华出口，经测算，目前市场上主流AI进口芯片（A100、H100、A800、H800、L40S）均在限制范围之内。3）国产AI芯片迎来历史机遇期：国产AI算力需求持续增长（大模型训练+推理），海外高端AI芯片的供给已被限制，国产AI芯片的需求有望爆发，把握历史机遇期，进行国产替代。

　　深度绑定昇腾算力，轻资产AI云租赁运营新模式。1）昇腾智算中心运维：政府向华为采购昇腾服务器设备（资产归属权为政府）建设智算中心，中软国际作为独家运营服务商负责昇腾智算中心的运维工作。2）昇腾智算中心算力销售：中软国际负责运维的基础上，同时承担智算中心算力销售和客户签单等工作。3）模型工厂：模型工厂+训练工具，帮助终端客户快速、低成本构建算力应用服务。

　　短期业绩承压，期间费用率持续下行

　　客户需求收缩，短期业绩承压。受大客户需求收缩以及公司战略性减少低价值项目拓展影响，23H1实现营业收入84.50亿元人民币，同比-15.7%；实现归母净利润3.51亿元，同比-38.6%，业绩短期承压。未来，随着宏观经济复苏，客户需求提升叠加公司产品结构优化，24年公司业绩有望重回增长快车道。

　　盈利能力环比改善，期间费用率持续下行。23H1公司毛利率、净利率分别为23.7%、4.2%，分别同比-1.1pct、-1.5pct，相较于2022年全年，分别提升0.7pct、0.4pct，盈利能力环比改善。公司22年全年期间费用率为26.1%，同比-2.7pct，期间费用率持续下行。

　　盈利预测

　　盈利预测基于以下假设条件：

　　1）技术专业服务：公司为政企客户提供软件与技术服务、数字化运营服务、云解决方案和企业应用服务与解决方案。同时，公司把握信创和大客户数字化转型的契机，定位企业数字化转型端到端、全栈式、陪伴式服务专家，具体产品包括云产品、金融产品及解决方案、交通产品及解决方案、汽车制造产品及解决方案、政府与公共事业产品及解决方案、通用产品及解决方案等。23年该业务下游需求相对疲软，随着基石业务的复苏以及鸿蒙、泛ERP等新业务的发展，24/25年有望进入增长快车道，我们预计23-25年增速为1.5%/21%/16%。

　　2）互联网资讯科技服务：聚焦ISV生态，以JointForce解放号为主要载体，构建软件产业互联网平台，为政府和企业提供数字化服务，助力政企实现数字化建设，具体产品包括JointForce解放号和CloudEasy云服务。随着解放号业务的回暖以及CloudEasy云服务的发展，业务有望稳步增长，我们预计23-25年增速为-11.4%/7.7%/5.8%.

　　3）毛利率：公司将持续提升高毛利产品的收入占比，同时结合AIGC技术，提升编程代码生成效率，赋能软件工厂提质增效，公司毛利率有望稳步增长，我们预计23-25年公司毛利率为24.6%/25.0%/25.0%。

　　4）费用率：昇腾云运营，叠加新业务拓展，公司销售费用率会略有