重庆农村商业银行首次覆盖报告：零售转型可期，资产质量改善
重庆农村商业银行(03618)
本报告导读：
近年来渝农商行在“零售立行”战略指引下，业务布局逐渐优化，未来潜力可期。资产质量正在加速出清，有望贡献业绩弹性。
摘要：
投资建议：对重庆农村商业银行2023-2025年的净利润增速预测为9.49%/12.40%/12.68%，对应2023-2025年EPS0.99/1.11/1.25元。首次覆盖给予目标价4.45港元，对应2023年0.40倍PB，首次覆盖给予增持评级。
扎根重庆，在本地市场具有极强的竞争力。渝农商行是国内规模最大的农商行，网点布局优于同业，下沉的资源禀赋给其带来了良好的渠道基础，存贷款市占率领先。重庆市有良好的人口、产业基础，为渝农商行转型带来了优越的发展环境。
揽储能力出众，明确以大零售为核心竞争力的战略定位。渝农商行以零售业务为立行之本，负债端优势突出，存款量价均优；网点、队伍和政策三大优势助力渝农商行零售业务转型，加上BBC金融生态圈的持续建设，渝农商行有望逐步提升零售业务贡献度，并以此带动资产收益率提升，改善盈利水平。
对公不良明显夯实，零售不良也有望改善。历史上受本地经济结构调整及外部因素扰动影响，渝农商行的不良率略高于同业。不过，渝农商行通过调整信贷结构、加大核销力度等方式，使得对公贷款的资产质量明显夯实。零售方面，疫情的影响滞后体现导致不良有所暴露。但预计随着经济复苏，后续潜在改善空间很大。
兼具高股息率和高安全边际特征，投资性价比突出。渝农商行股息率处H股上市银行前列；在高股息率的银行中，渝农商行资产质量表现可圈可点，具有较高的安全边际。在市场波动、利率下行期，渝农商行的配置价值突出。
风险提示：零售转型进度不及预期；区域经济波动导致资产质量恶化；化债带来的负面影响超预期。
