关节领域国产领头羊，集采影响逐渐出清

　　春立医疗(688236)

　　投资要点

　　推荐逻辑： 1）骨科关节器械市场稳健增长， 国内增速较快。国内关节器械市场24 年有望达 187亿元， 2019-2024年 CAGR为 16.9%。 显著快于全球增速。 2）膝关节有望进入关节国采续标名单， 较集采前 9%的市场份额有望提升。 3） 骨科产品线全覆盖，脊柱、 PRP、口腔、机器人等多品类产品有望持续贡献业绩增量。

　　骨科关节器械市场稳定增长，国产替代正当时。 根据 Statista的数据，全球骨科器械市场关节类产品占比最高为 37%，脊柱次之为 18%，创伤为 14%。国内骨科器械市场 24年有望超 600亿，增速显著快于全球水平。由于我国人口基数庞大，老龄化加剧等因素，国内骨科市场规模由 2015年的 164亿元增加到 2021年的 414亿元， CAGR 为 16.7%，远超全球市场增速。 2015-2019 年，关节类植入器械市场的销售收入由 40 亿元增长至 86 亿元，复合增长率为 20.7%，预计到 2024 年达到 187 亿元， 2019-2024 年 CAGR 为 16.9%。

　　膝关节有望进入关节国采续标名单， 市场份额有望提升。 目前公司关节收入占比较高的仍为髋关节产品， 2022 年收入占比约为 70%，膝关节收入占比约为13%。 由于首次关节集采中春立医疗报价过高落选，公司选择代理贝思达膝关节产品，缩小了未能中标的风险。本次关节续标预计新增最高有效申报价规则，预计公司膝关节产品大概率中标，由此膝关节产品销量有望恢复快速增长。

　　骨科产品线全覆盖，积极拓宽新领域。 春立医疗目前关节业务已经覆盖髋、膝、肩、肘四大人体关节。公司是中国大陆首家获得 BIOLOX® delta 第四代陶瓷关节假体产品医疗器械注册证的企业，涵盖半陶及全陶关节假体产品，是国内较早生产 先进关节假体产 品的企业之一 。 此外 ，公司是国 内首家拥有BIOLOX®OPTION 带锥套的陶瓷头产品注册证的企业，同时也是国内首家同时拥有活动平台单髁和固定平台单髁的企业，国内首家拥有髌股关节的企业，国内唯一一家拥有反置肩关节产品的企业。除此之外，公司布局关节机器人领域，研发了全膝置换导航机器人设备“长江 INS”智能机器人系统。 另外公司在脊柱、PRP、口腔等领域也有产品布局，产品线持续拓宽。

　　盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.79元、 0.98元、 1.22元，未来三年归母净利润将保持 15%的复合增长率。 给予公司 2024 年 35 倍PE，对应目标价 34.3 元， 首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示： 行业竞争格局恶化的风险；集采导致产品出厂价大幅下降超出市场预期的风险；产品渠道销售不及预期的风险。